专家论点辑要

　　▲中国下一个增长动力来自改革

宏利资产管理（Manulife Asset Management，下称宏利资产）7月5日在香港发布下半年亚洲股票市场展望时指出，产能过剩、成本上升及国外需求疲弱令企业上半年盈利表现偏弱，预期中国下一个增长动力将会透过一连串的改革而来。
　　宏利资产是宏利金融（Manulife Financial）旗下为机构投资者服务的资产管理部门。
　　宏利资产认为，改革包括利率自由化、放宽汇率管制、服务行业开放、国有企业及小型企业重新定位、股市及税制改革等。
　　宏利资产在下半年展望中表示看好亚洲整体前景，因其市场没有系统性风险及债务风险，加上大部分行业的杠杆比例不高。
　　宏利资产亚洲区股票投资部主管陈致洲预计，中国最有可能放宽货币政策的时间在今年整体消费物价指数大幅下降后，及美联储有更明确方向推出QE3（第三次量化宽松）之时。但他认为，美国政府近期在QE3上会慎重考虑，因QE3会表明美国经济情况差，其影响也会明显低于前面两轮。“故事讲两次就没人听了。”他表示。
　　中国2008年推出4万亿人民币刺激经济方案，当时的采购经理指数处于45的水平，而宏利资产亦指出有调查显示，6月开始已经看到商业状况有小幅改善。

　　▲外界称人民币国际化仍需十年

伦敦金融城政策与资源委员会主席包墨凯（Mark Boleat）7月2日在北京表示，初步预计，人民币国际化进程要需要约十年。“在自由与放松管制的过程中，市场机制会起到更大的作用，但不能信马由缰，缰绳必须掌握在政府手中。”
　　包墨凯表示，利率和汇率的调整加速是影响人民币国际化最重要的两个因素，中国国内市场放松管制将提升市场流动性，促进其向国际市场靠拢及融合。
　　4月，伦敦金融城发布计划，意将伦敦打造成西方人民币离岸业务中心。对此，包墨凯表示，如何提升流动性是该计划当务之急。“需要市场更多使用人民币，逐渐从量变到质变，这并非可以一蹴而就。”
　　他介绍说，目前对人民币的使用主要是在与贸易有关的融资领域。“现在流出中国的贸易结算大部分以美元计值。如果有一天人民币离岸市场足够发达，更多国家愿意在与中国贸易往来中以人民币结算，流动性自然会大幅提升。”
　　目前香港是全球最大的人民币离岸市场，伦敦是最大的外汇市场。包墨凯说，伦敦无意与香港竞争最大人民币离岸市场的地位，市场规模将由对人民币的需求决定。“这种需求并非无中生有，包括英国在内的欧洲企业在与中国开展贸易的过程中，使用人民币结算比美元更划算。”
　　伦敦金融城已经推出了覆盖贸易融资、公司债务融资等方面的人民币业务。包墨凯说，今后将推出结构更加复杂的产品和服务，以符合人民币日趋重要的国际地位。
　　对于近期人民币汇率上扬预期下调，包墨凯认为并不会加大人民币成为国际货币的难度。“一种货币能否成为国际货币并不受上扬或下跌预期影响，即使一路上扬也不能保证其能迅速成为国际货币。”

　　▲德银吁提升离岸人民币体外循环

德意志银行大中华区首席经济学家马骏近日提出，“如果离岸市场仅仅依赖‘回流机制’，虽然能一时缓解人民币出路的问题，提高资产收益率，但会严重抑制离岸市场的长期发展潜力。”必须大力推动境外对人民币的需求，通过第三方使用人民币，提高离岸市场上人民币“体外循环”的比率。
　　近期，中央政府出台一系列加强内地与香港经济合作措施。在金融合作方面提出支持第三方利用香港办理人民币贸易投资结算，进一步丰富香港人民币离岸产品建议。
　　马骏称，主要国际货币一定有大量第三方交易。以美元为例，根据不同的指标计算，在全球美元外汇的交易中，有一半到四分之三的比例属于第三方交易。具体到人民币国际化，第三方使用的形式可以包括：在离岸市场借人民币，掉期为第三种货币在第三国使用；在离岸市场上用于投资和交易人民币金融产品；用于中国境外的货物和服务的交易和结算货币（Vehicle Currency）。
　　对于离岸人民币回流问题，马骏提出，如果人民币大量回流，香港就无法留存足够的人民币流动性，从而无法支持一个有规模的人民币离岸金融市场。此外，如果主要依靠中资企业在香港融资使人民币回流，会不断产生对境内的流动性和外储的影响。
　　他建议离岸市场的人民币贷款给企业在境外使用，一方面可以通过乘数效应增加离岸市场的流动性，同时也可以减少过度使用“回流机制”导致的对境内汇率和资本市场的干扰。
　　德意志银行的研究表明，人民币第三方使用潜力可能是目前的几十倍。在上千家已经发行美元债的国际企业中，可能有10%的企业有潜在的经济理由在香港发行人民币债券，如降低融资成本、在中国内地和香港市场建立声誉等。目前的主要瓶颈是多数国际企业完全不了解香港离岸市场的融资功能，所以需要监管机构和金融机构的大力推广。

　　▲房地产快速回升掣肘货币政策

　　中金公司首席经济学家彭文生7月2日发布报告称，下半年货币政策最大的不确定因素来自房地产市场的变化，如果房地产价格有明显回升，货币政策将会趋于谨慎，进一步减息的可能性就不大。
　　报告指出，在疲弱外部需求的背景下，中国经济增长将更多地依赖内部的消费和投资。但是，国内经济过去累积的结构性问题日渐突出，宏观政策在进行逆周期操作的过程中面临诸多挑战，尤其体现在房地产调控上，货币政策需要在稳增长和房地产去泡沫之间寻求平衡。然而，近期随着总体宏观政策稳增长力度的加强，对房地产调控政策放松的预期也有所增加，一些地方房地产市场呈现回升的迹象。而促进内需的逆周期操作，要求相对宽松的货币环境，与控制房地产泡沫存在一定矛盾。
　　报告认为，如果房地产调控政策有所放松，势必对货币政策形成掣肘，反而使得稳增长的宏观政策复杂化，因为刺激房地产市场虽然可能对短期增长有帮助，但会加剧经济的中长期的结构性矛盾，是不可持续的，带来的只能是更大的经济波动。
　　对于下半年的货币政策，彭文生预计，随着CPI通胀率显著下降和经济的自主增长的下行压力短期内难以消除，下半年货币政策将进一步放松，8 月降低基准利率的可能性较大，而7月降低存准率和加大公开市场操作以调节银行间流动性的概率也在增加。
他认为四季度仍然有一次降低基准利率的可能，但不确定性较大。最大的不确定因素是来自房地产市场的变化，如果房地产价格有明显回升，货币政策将会趋于谨慎，进一步减息的可能性就不大。

　　▲中国行业行政垄断导致巨大社会福利损失

天则所7月4日发布的《中国行政性垄断的原因、行为与破除》报告现实，中国以电信、铁路、银行为代表的若干行业，由于存在行政性垄断行为而造成巨大社会福利损失。
　　该报告对电信、铁路、银行等几个典型垄断行业造成的社会福利损失作出具体估算。报告显示，2003年至2010年，中国电信行业社会净福利损失上限高至4417亿元。其中，中国电信、中国移动、中国联通三大电信运营商造成的社会净福利损失达到846亿元。
　　由于高铁线上列车数量达不到设计水平，高铁与普通铁路之间资源错置的福利损失每年达到533亿元。
　　银行业由于长期压低存款利率，按2011年底存款余额估计，全国个人与机构的利息损失高达11573亿元，相当于当年GDP的2.6%。
　　这份报告将行政性垄断定义为，由于某个行政部门通过行政文件（如条例、规章、意见）的形式，授予经营主体或兼有盈利性活动的行政机构垄断性权力。
　　天则所所长盛洪称，行政性垄断主要表现为设置进入壁垒和价格管制。价格管制又可分为一种是卖方的或销售的价格管制；另一种是买方的或购买的价格管制。
　　“进入壁垒和价格管制都导致了社会福利损失”，盛洪表示。利用行政部门设置的进入壁垒而形成的垄断高价，将原来消费者剩余转变为企业利润，是一种不公正的收入分配扭曲。买方的管制价格将原本属于国家或其他经济主体的巨额财富转移给国企，也是一种严重的收入分配扭曲。
　　盛洪提出，如果将相当于垄断利润部分的资源用于其他由市场决定的用途中，就可以多生产出一定数量的产品。这些产品的价值就是行政性垄断造成的垄断利润部分的机会损失，或者说是由于分配扭曲带来的机会损失，“这就是社会福利损失”。
报告认为，要破除行政性垄断，可充分利用《反不正当竞争法》《反垄断法》等现行法律中已有的反垄断资源。报告并提出多项建议，包括对有关创设特定垄断权的立法或修法草案建立“立法回避制度”；强调行政部门无权设立特定垄断权；行政部门对市场价格的管制权力要经立法机关同意等。

中小企业

上交所制定《中小微企业服务工程纲要》

　　上交所总经理张育军7月4日在民营企业公司治理暨中小微企业服务工程座谈会上表示，为进一步发挥交易所优势，上交所制定了《中小微企业服务工程纲要》。根据《纲要》，上交所正式建立中小微企业成长导师制度，为中小微企业提供技术、制度、管理咨询、人员培训等多方面的服务，搭建上市公司与中小微企业的沟通平台。
　　张育军表示，如果说2010年以前的十年，上交所主要的任务是解决大型国企的转型与上市，今后上交所最大的任务是要推动上市公司进一步调整结构，提高上市公司质量，实现上市公司结构的多元化发展，鼓励中小企业、新兴产业、短缺产业、民生产业、文化创意产业、教育传媒产业、农业食品产业、现代服务业等企业在上交所上市。上交所将既服务传统的大中型企业，也服务中小微企业，鼓励更多的中小企业进入上交所市场。
　　根据《纲要》，上交所将依托中小微企业成长导师团，组建专家队伍，定期和不定期举办讲座、论坛等活动，向中小微企业提供创业辅导、法律援助、公司治理、技术和管理咨询等培训服务；为中小微企业提供对口服务，建立成长导师和中小微企业的“一对一”扶持计划，利用成长导师的理论知识和实践经验为中小微企业提供更加个性化的成长指导；引导中小微企业通过债务性融资和权益性融资的方式，改善公司融资结构，优化公司财务；搭建交流平台，组织成长导师，举办中小微企业发展论坛，建立中小微企业合作交流平台，加强与政府、中介服务机构、大中型上市公司和中小微企业之间的多边合作和对话机制。
　　《纲要》提出，上交所将研究提高中小微企业直接融资比例的措施。在证监会的指导下，调查中小微企业的直接融资需求，研究支持中小微企业直接融资举措，简化中小微企业直接融资审批程序，提高中小微企业的直接融资比例；支持中小微企业发行私募债券；引导创投和私募股权基金投资中小微企业；积极配合有关方面，推动统一监管的场外交易市场建设步伐，为尚不符合上市条件的小型微型企业提供资本市场配置资源的服务；联合各方力量推动中小微企业实施股份制改造，推动中小微企业利用资本市场融资。上交所还计划完善外部网站的拟上市公司专区，建立中小微企业服务专区，增加针对中小微企业特点的相关内容，满足中小微企业利用资本市场增加融资渠道的信息服务需求；加强对中小微企业的调查统计工作，定期发布相关调研报告，及时掌握和深度分析中小微企业发展动态，不断提高解决中小微企业融资难举措的针对性和有效性。
　　张育军最后强调，作为市场的组织者，上交所下一步将按照既定的规划，在股票市场、债券市场、公司治理等方面，为中小微企业提供更好的融资平台和信息服务平台。同时进一步调动市场参与各方的力量，包括地方政府相关部六、中介机构等，更好地为中小微企业改制、融资、管理提供良好的服务。
据介绍，上交所首批选择了32家民营上市公司的董事长或总裁，担任中小微企业成长导师。在7月4日的座谈会上，上交所举行仪式，向首批32位中小微企业成长导师颁发了聘书。

经贸态势

五部委联动确保39项惠港政策措施落实

据悉，在香港回归祖国15周年之际，中央公布了39项加强内地与香港合作的政策措施，涵盖经贸、金融、教育、科技旅游、粤港合作等六个方面。6月30日，赴港出席庆祝活动的中央代表团在香港举行联合新闻发布会，国家发改委、财政部、商务部、中国人民银行和中国证监会有关负责人对这39条政策措施进行了介绍及解读。
　　支持香港巩固提升国际金融中心地位
　　金融业是香港的支柱产业，也是香港的优势所在，中央代表团此次带来的39项措施中，涉及深化内地与香港金融合作的政策多达14项，从支持香港发展金融服务业、支持香港发展成为离岸人民币业务中心、支持香港发展成为国际资产管理中心、充分发挥粤港金融合作先导作用四大方面，支持香港巩固提升国际金融中心地位。
　　在支持香港发展金融服务业方面，中央明确提出，允许符合条件的港资银行从事证券公司客户交易结算资金和期货保证金存管业务；支持符合条件的香港金融机构在内地设立合资证券公司、基金管理公司、期货公司等。
　　支持香港发展成为离岸人民币业务中心方面，中央表示将继续赴香港发行人民币国债，继续安排境内银行和企业赴香港发行人民币债券；继续扩大人民币在境外的使用，支持第三方利用香港办理人民币贸易投资结算，发展离岸人民币贷款市场，进一步丰富香港人民币离岸产品，包括存款证、贷款、汇率人民币交易产品、基金信托产品、人民币定价黄金等一系列产品；进一步提高人民币合格境外机构投资者(RQFII)的额度，扩大试点机构范围，丰富投资产品品种，放宽投资比例等。
　　在支持香港发展成为国际资产管理中心方面，包括支持符合香港上市条件的内地企业赴港上市，为境内企业特别是中小企业到境外市场直接上市融资创造便利条件；推动沪深港三大交易所联合设立合资公司、推出内地与香港两地市场相互挂牌的交易所交易基金产品；积极研究深化内地与香港商品期货市场合作路径和方式，推动两地优势互补、分工合作、共同发展的期货市场体系等。
　　充分发挥粤港金融合作先导作用方面，中央明确表示，将积极推进珠江三角洲金融改革创新综合试验区建设，建立更紧密的粤港金融合作机制，深化粤港澳三地金融业在市场、机构、业务、监管和智力等方面的合作。支持广东省积极探索、先行先试，继续扩大跨境人民币业务试点，创新粤港澳三地人民币业务；允许香港金融机构依据《消费金融公司试点管理办法》在广东省设立消费金融公司；在深圳前海探索开展资本项目可兑换的先行先试；加强粤港在保险产品研发、业务经营和运作管理等方面的合作等。
五部委联动落实政策
　　国家发改委副主任张晓强、财政部副部长李勇、商务部副部长蒋耀平、中国人民银行副行长胡晓炼和中国证监会副主席姚刚均从自己主管的领域出发，介绍了具体落实相关政策的打算。
　　张晓强表示，根据中央政府的总体要求，国家发改委在主管的规划、投资、产业、基础设施等领域积极采取措施深化内地与香港的合作。今后一段时间，发改委将重点在推动粤港合作、推动内地与香港基础设施衔接合作、推动内地与香港双向投资等方面继续深化两地合作，支持香港经济发展。并将抓紧编制《广州南沙新区发展规划》，推进南沙新区与深圳前海、珠海横琴优势互补、错位发展，为粤港澳全面合作注入新动力。
　　李勇表示，财政部将继续贯彻落实中央政府的要求，采取有力措施，积极支持两地全方位交流合作，促进香港经济社会长期繁荣稳定。
　　蒋耀平表示，下一步商务部将切实做好CEPA及补充协议各项优惠措施的落实，努力推动内地和香港服务贸易的自由化。并进一步鼓励符合条件的企业赴港投资，推动内地与香港企业联合“走出去”，共同开拓国际市场。
　　胡晓炼表示，下一步，中国人民银行将继续促进两地在经贸金融领域的合作，推动香港离岸人民币业务发展。在跨境贸易人民币结算，境内金融机构和企业赴香港发行人民币债券，外商直接投资人民币结算，合格境外机构投资者境内证券投资等方面支持香港离岸人民币业务的发展。
　　姚刚则表示，长期以来，中国证监会积极支持香港巩固和提升国际金融中心地位，香港回归15年来，内地与香港资本市场的合作关系不断得到扩大和深化，两地资本市场呈现出优势互补、互利双赢和共同发展的良好态势。未来证监会将在支持符合条件的企业来港上市、支持香港证券期货机构进入内地证券市场、拓展内地港资法人银行从事内地证券期货业务等方面，积极研究并适时推出具体措施，支持香港巩固和提升国际金融中心地位。