中金岭南调研报告:海外收购渐入收获期

类别：公司研究 机构：天风证券有限责任公司 研究员：肖彦明 日期：2012-09-27

近期,我们赴公司实地调研,并与公司高层就目前的经营情况做了深入的交流。我们了解的情况如下:

粗炼系统复产意义重大。2010年10月公司韶冶工厂因铊污染事件停产,2011年9月该厂精炼系统复产,但作为盈利核心的粗炼系统当时并未一同复产,直至今年9月粗炼系统才获过渡性复产。粗炼系统的复产有利于保持冶炼工艺稳定性,消化掉因停产积压的物料,减少精炼系统的外购,更为重要的是提振了韶关冶炼厂的信心,后续对业绩增长和盈利能力的贡献将逐步体现。今年上半年公司生产冶炼产品铅锌金属5.33万吨,与去年同期5万吨基本持平。其中,韶关冶炼厂生产铅锭1.52万吨、锌及锌制品1.95万吨;丹霞冶炼厂生产1.86万吨。随着韶关冶炼厂复产,全年有望实现超过11万吨冶炼铅锌产量。

凡口矿经营正常,是公司稳增长的中坚力量。凡口矿是中金岭南最核心的资产,总矿石量2,933.77万吨,铅锌总金属量为410.5万吨。其中:锌金属量260.8万吨,平均品位8.89%;铅金属量149.7万吨,平均品位5.1%;伴生银金属量2,623吨,平均品位89.41克/吨。铅锌产能约15万吨/年。该矿于上世纪60年代发现,多年来具备产量稳定、品质优良、选矿工艺成熟等优点,是公司最优质的资源禀赋。在前期韶关冶炼厂关停期间,凡口矿为公司提供了稳定的利润来源。

未来两年精矿增量将主要来自澳洲矿和盘龙矿。1、盘龙矿是公司走成省外的重要一步,也是进军东南亚的跳板。该矿总矿石量为1,974.37万吨,铅锌总金属量为86.15万吨。其中,锌金属量65.38万吨,平均品位为3.31%;铅金属量20.78万吨,平均品位为1.05%。目前产能1万吨/年,3000吨扩产项目未来提供增量。2、澳洲布罗肯山矿:矿山资源量为2,270万吨,锌平均品位9%,铅平均品位7%,含铅锌金属量363.2万吨;白银平均品位86克/吨,含银1952.2吨。波多西选矿能力达260万吨/年,预计13年初投产,第一年铅锌矿金属量3万吨,以后年度约4.5万吨。到2014年底,公司自产铅锌矿金属量将达到38万吨。

海外扩张收效显著,资源储量稳步上升。公司的愿景是要打造最具价值的多金属国际化公司。最近几年,公司参与了多项重要的国内外项目的评估和并购活动。在完成对广西盘龙铅锌矿、澳洲佩利雅和加拿大全球星的收购后,公司的矿山资产也由以前单一的国内铅锌矿山,扩展到国内外铅、锌、铜、白银、黄金等多种金属矿山资产。公司除了关注国内的发展机遇外,还会利用两个海外开发平台寻找海外发展的机会。

投资评级“中性”。美国Q3的启动刺激金属价格上涨,目前铅锌价格基本见底,未来弱势震荡概率大,由于公司粗炼系统只是过渡性复产,环保阴影仍困扰着公司,我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.3、0.5、0.67元,可比公司12年平均34倍PE,给予公司“中性”评级。