000979[中弘股份]房地产业

    研究机构：宏源证券分析师：王凤华

    公司年报和一季报业绩符合预期。2012年受益北京像素销售大幅增加，公司营业收入和净利润均大幅增长；与此同时，毛利率也明显提升。今年一季度，公司毛利率达到69.77%，超过去年全年60.37%的平均水平；同时营业外收入大幅增加，也为净利润增速做出贡献。

    2013年年内公司可以结算的项目包括：西岸首府（9.2万平）、北京像素（5万平）、夏各庄新城、御马坊国际生态度假城（2万平）。

    夏各庄项目将成为未来几年业绩增长的关键。夏各庄新城顺应新型城镇化的趋势，有望成为北京城镇化的代表。该项目将打造以居住、商业、度假为主的精品小镇，项目规划总用地规模为2384亩，建筑面积约为213万平方米。夏各庄新城一期地块预计有30万平米于2013年3、4月份开工。这一部分以联排、洋房为主，施工阶段周期较短，项目进展速度较快。预计2013年下半年即可实现销售。

    公司对于旅游地产的布局具备前瞻性：通过项目储备公司未来成为全国旅游地产领军企业的战略规划十分清晰。除北京的夏各庄西城和御马坊国际生态度假城项目以外，公司2011年以来在全国各地签署了多个旅游项目合作协议，积极布局全国的旅游地产项目。由于旅游地产开发规模大，投资金额高，并且这些项目都将集中在未来3-5年内实施，预计公司总投资金额600亿左右。

    投资建议：我们维持1月份深度报告对公司的业绩预测，预计公司未来三年净利润分别为11.66/13.40/15.69亿元，EPS分别为1.18/1.35/1.58元，对应PE分别为6.3/5.5/4.7倍，继续给与“买入”评级。

    002447[壹桥苗业]农林牧渔类行业

    研究机构：宏源证券分析师：王凤华

    海参养殖和加工刺激业绩上涨。2012年公司鲜活海参共计实现销售收入2亿元，较去年同期增长220.77%；海参加工品实现销售收入3348万元，较去年同期增长154.35%。海参相关业务共计实现收入2.33亿元，为12年的收入贡献62%的比例。12年是海参放量的初始年，由于很多海参苗需要外购，加大了鲜活海参养殖的成本，从而拉底了公司的综合毛利。但预计13年海参养殖的产销量增长加快，业绩将进入加速释放期，随着外购参苗的逐步减少，综合毛利逐渐恢复至超过原来水平，海参加工等高毛利业务占比加大将拉升毛利。

    双向战略确定公司发展方向，不断加大投资显示发展决心。2012年公司明确纵向和横向共同发展战略：纵向是形成“育苗—养殖—加工—销售”的全产业链；横向是通过并购等方式，不断对周围海域资源进行整合，扩大育苗水体和围堰海参养殖规模，保证规模增长。公司在几个月内不断并购周边水域，加大投入围堰海参养殖，显示出公司发展海参全产业链的决心。随着海参产业链的不断完善，预计公司将会加大下游销售渠道建设力度，主要为加工海参进行增值服务，如果能培养自有的终端渠道，将大大提高中间利润。

    盈利预测和估值。根据我们的盈利预测模型，公司13-15年的收入为7.94亿、12.68亿和16.25亿，净利润为3.76亿、6.17亿和8.08亿。

    对应的EPS分别为1.4、2.3和3.01元，按照4月25日收盘价24.29元计算，对应的PE为17、10和8倍。

    300124[汇川技术]电子元器件行业

    研究机构：东方证券分析师：曾朵红

    一季报收入和利润增长超出市场预期。一季度公司实现收入2.87亿，同比增长34.18%，实现营业利润0.81亿元，同比增长68.07%，实现归属于母公司的净利润0.78亿元，同比增长30.6%，每股收益0.2元，超出市场预期。实际上，今年一季度营业外收入仅确认800多万元，如果回补1200万的软件退税，公司净利润为0.88亿元，同比增长50%，再考虑一季度股权激励费用800多万元，净利润将有0.95亿元，同比增长61%，远超市场预期。

    一季度收入同比增长34.18%，进入新一轮高增长周期。公司传统优势领域电梯一体机增长强劲，预计超过30%的增长，同时多个新产品包括大传动、汽车电子开始放量，通用变频、通用伺服扭转去年下滑的趋势重拾增长，且在MD210、IS600等新产品带动，使得公司收入重拾高增长，今年一季度只是新一轮高增长大周期的起点，值得强烈关注。

    一季度毛利率为53.6%，同比提高2.5%，今年毛利率同比提升是趋势。第一，公司今年收入重返30%以上增长，新厂房的制造费用有效摊薄，对毛利率估计有约1个点的提升。第二，高毛利的产品占比增加，电梯一体机增长较快、新能源器控制器销售量上升等提高了综合毛利率。第三，去年公司囤积了部分高价元器件，拉低了毛利率。第四，公司进行了更加精细化的供应链管理，同时不断进行产品结构设计和方案优化。因此，预计今年公司综合毛利率同比持续提升。

    销售费用率稳定，管理费用率显著下降。一季度公司销售费用0.34亿元，同比增长39.49%，销售费用率为12.02%，同比提高0.5%，主要是计提了部分股权激励费用，公司多个新产品放量，销售人员和投入都匹配增长。销售费用率为12.02%，同比增长0.46%。管理费用0.51亿元，同比增长6.73%，管理费用率为17.93%，同比下降4.61%，今年公司管理费用控制严格。

    净现金流大幅好转，库存处于正常水平，预收款同比增长31%。一季度现金流入为2.59亿元，同比增长76%，净现金流入为0.73亿元，去年同期为0亿元，现金流大幅好转。存货1.63亿元，同比下降24%，环比增长4.5%，去年同期因为厂房搬迁公司进行了关键器件和产成品的储备，今年公司提前储备了部分关键器件。应收账款2.57亿元，同比增长44%，应付帐款1.19亿元，同比增长14%。预收款0.15亿元，同比增长31%。