西南证券:新总裁到任效果尚有待观察
西南证券 600369 银行和金融服务
研究机构：中金公司 分析师：黄洁，刘潇，毛军华 撰写日期：2012-09-07
投资亮点投行业务较为突出,新总裁到任对投行业务的提升效果尚有待观察。2011年西南证券的股票承销市场份额为2.00%,投行业务收入占比为49.6%,为中小券商中最高。目前公司储备项目数市场份额为1.9%,在中小券商中仅次于国金。新任总裁余维佳曾长期分管招商证券投行业务,或有助于公司保持投行领域的优势,但需要克服内部整合、人才引进等诸多障碍,对投行业务提升效果尚有待观察。
股票自营规模为上市券商中最高,业绩弹性最大。公司2011年末股票自营规模为33亿元,占净资产的33%和投资资产的41%,比例仅低于东北证券。我们的测算表明,A 股每上涨10%,西南证券的业绩(考虑经纪业务和股票自营业务)就上涨65%,弹性最大。
以价补量带动经纪业务市场份额持续提升,但持续性存疑。西南证券经纪业务市场份额由2008年的0.52%稳步提升至2011年的0.79%,但与此同时,经纪业务手续费率也由2008年的0.151%腰斩至2011年的0.077%,降幅大于行业平均。目前公司经纪业务手续费率已经略低于行业平均水平,在国都证券吸收合并交易终止之后,公司进一步持续提升经纪业务市场份额的空间不大。
财务预测我们预计公司2012/2013年EPS 分别为0.19/0.23元,同比增长分别为71.4%/19.3%。
估值与建议西南证券目前交易于42.8倍2012年市盈率和1.86倍2012年市净率,估值处于中小券商的平均水平。新总裁到任能否带来业务质的提升尚有待观察,首次覆盖给予“中性”的投资评级。
风险股票自营占比较高使得公司在股票市场下跌的环境下盈利下滑风险加大。
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