人民币汇率将延续双向波动态势

当前经济增长下行压力加大，在推动经济结构调整、推进城镇化建设的背景下，货币政策任重道远。业内人士认为，在宽财政、稳货币的基调下，明年货币环境依然有望中性偏松。降低企业融资成本意味着明年加息可能性较小，但存在降息可能。人民币汇率预计将延续今年双向波动的趋势，不会出现持续性单边升值。

融资规模适当扩大

2011年，央行实施稳健的货币政策。2012年1-11月社会融资规模为14.15万亿元，比上年同期多2.60万亿元。1-11月新增的人民币贷款为7.79万亿元，已超过去年全年增量。业内人士认为，全年社会融资规模超过15万亿元已成定局，人民币贷款也将超过8万亿元。

在社会融资发力、央行两次降息、逆回购常态化的背景下，今年尤其是三季度以后货币环境从紧平衡逐渐趋松，成为了支撑四季度经济反弹的主要动力。

明年，宏观经济和CPI走势将决定货币政策的走向。日前闭幕的中央经济工作会议指出，明年全球经济将会低速增长，我国当前经济增长下行压力加大、产能过剩有所加剧、企业生产经营成本上升、金融领域存在潜在风险。明年将实施稳健的货币政策，并“要扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加，保持人民币汇率基本稳定，切实降低实体经济融资成本”。

对此，兴业银行首席经济学家鲁政委表示，对于货币政策，在量上，明年社会融资总规模将比今年有所增加，以体现“适当扩大”的要求，社会融资总量明年可能要求增加到16万亿-17万亿元左右。

中金公司首席经济学家彭文生认为，中央经济工作会议定调货币政策延续多年以来的“稳健”基调，表示将把握好力度、增强操作的灵活性。具体的增长指标虽未公布，但预计广义货币M2目标增速明年将被设定为13%-14%，略低于2012年14%的设定目标和截至今年11月的实际增速13.9%。

中国社科院预测的货币增长目标较高。中国社科院20日发布《中国金融发展报告(2013)》(金融蓝皮书)指出，2013年货币政策仍将采取多种政策工具的有效组合。报告预计，2013年的信贷总量和广义货币M2增长目标分别为16%左右和15%左右。

彭文生认为，在房地产泡沫依然存在、银行惜贷情绪浮现、私人部门对外资产配置带来的资金流出压力、影子银行大幅扩张等诸多内外因素影响下，货币政策同时存在“过紧”和“过松”的压力，货币当局对于明年的货币政策放松仍将非常谨慎。但出于稳增长的需要，中央经济工作会议提出要适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加，预计明年的新增贷款将比今年有明显增长，达到9万亿元左右。

明年仍有降息可能

中央经济工作会议提出，要切实降低实体经济融资成本。这一表态引发了市场对于明年央行继续下调利率的猜想，而今年央行曾两次降息。消息人士透露，明年CPI同比涨幅目标或为3.5%，这显示政策将对通胀有一定的容忍度。

交通银行首席经济学家连平认为,无论从CPI还是PPI来看，本轮物价下行周期基本结束，正在形成新的上行周期。考虑到以下两方面因素，新周期前期的回升幅度会较为温和。一方面，经济小幅回升导致总需求扩张对物价的拉动作用相对有限；另一方面，明年上半年翘尾因素上升将较为缓慢。他认为，今年年底和明年上半年货币政策将维持中性，不会加息。

彭文生认为，明年上半年有进一步降息的可能性。

鲁政委认为，明年可能最多会出现1次降息。

明年，影子银行风险暴露引发的融资波动也将考验央行调控的智慧。今年以来，各类型的影子银行融资成为了非信贷融资的主要方式，客观上为实体经济提供了一条重要的融资渠道。明年对影子银行的监管和清理，客观上也需要货币政策保持一定的灵活性。

彭文生认为，近期一连串