在国债期货上市已经获批的情况下，国内大宗商品市场原油期货和铁矿石期货上市的呼声也日益高涨。据报道，筹备铁矿石期货的大连商品交易所已向证监会提出上市申请，如果一切顺利的话，今年可能会上市。

　　大连商品交易所披露的铁矿石期货合约显示，该合约拟以含铁62%的进口铁矿石粗粉作为交易标的，实行实物交割，允许铁矿石精粉替代交割。与已经推出铁矿石期货的其他国家相比，中国铁矿石期货最大的亮点在于具备实物交割的条件。

　　中国是目前世界上最大的钢材生产国，占据了全球大约47%的产出。而作为钢材核心成分的铁矿石大部分来自澳大利亚。

　　当前中国经济仍面临下行压力，钢材和铁矿石价格却逆势出现上涨，特别是铁矿石由7月至今涨幅超过10%。外资主导定价的局面，已引来不少业内人士的质疑。

　　随着铁矿石逐渐转入买方市场，再加上国内铁矿石现货交易平台的发展壮大，以及大连商品交易所将推出铁矿石期货，未来在铁矿石定价上，中国有望拥有更多的话语权。

　　今年上半年中国GDP增速放缓至7.6%，新一届政府调整了发展目标，降低了经济增速的目标，同时更注重经济社会的可持续发展。对于炼钢厂来说，经济增速放缓是否会影响对钢材的需求？在面临严重亏损的情况下，国内钢厂能否利用铁矿石期货来对冲风险？

　　从价格来看，钢筋的价格主要以上海期货交易所的价格为基础。7月16日，直径25毫米钢筋的现货价格是每吨3431元（约合每吨559美元）。同时，根据新加坡交易所（SGX，简称“新交所”）结算的中国CFR铁矿石价格为129美元/吨，这一价格也参考了钢铁指数（TSI）。这意味着钢筋/铁矿石的价格比是4.33。这一价格比例比2012年9月份的6.2大约低了30%。自从2012年9月以来，铁矿石的价格收益超过了钢材的价格收益。铁矿石的价格收益为48%，而钢筋的价格收益仅为4%。因此，同期铁矿石的价格比钢材的价格波动性更大。而价格的波动凸显了炼钢厂边际利润的不确定性。

　　作为一个案例，让我们分析一下2013年6月份铁矿石和钢筋价格的波动。作为对冲基础，假设炼钢厂已经以600美元/吨的价格签订了未来6个月的钢材销售合同，然而，并没有签订所有需要的铁矿石的合同。炼钢厂有可能试图使用新交所TSI铁矿石期货合同，来部分对冲铁矿石相对于钢材价格上升所带来的不良影响。这些期货合同可以使炼钢厂应对潜在的铁矿石价格上升风险，而铁矿石价格的上升则会减少炼钢厂的经营利润。

　　假设炼钢厂的产能是每月1250吨，大约每月需要1885吨的铁矿石。这一计算基于大约1.508吨铁矿石可以生产1吨钢材。因此，如果希望对冲每月铁矿石价格上升带来的钢材生产风险，可以使用18份新交所TSI铁矿石期货8月合约，每份合约的规模是100吨。1800吨铁矿石的期货合约将有效地对冲每月所需的1885吨铁矿石价格上升的风险。

　　在这个例子中，基于18份新交所TSI铁矿石期货合约对冲的名义价值在5月31日是194994美元。在6月28日，18份合约的名义价值变成了205434美元。同时，天津铁矿石CFR（成本加运费）价格从每吨110.4美元上升到116.5美元，与此对应，新交所TSI铁矿石期货8月合约价格从每吨108.33美元上升至114.13美元。

　　这意味着炼钢厂可以抵消铁矿石价格上升带来的风险。但必须注意，在这个例子中，由于在同一时期新交所TSI铁矿石期货的升值稍微超过了天津铁矿石CFR价格的上涨，对冲并不是等额的。

　　（作者系复旦大学金融研究中心博士后）