原油三宗“最”：跌宕的剧情 难解的博弈
编辑：企联编辑来源：中国证券报评论数:0发布时间:2016-01-26 10:25:19
金钱永不眠，这一次被盯上的“人气王”是作为大宗商品龙头的原油。
这正如那句政治经济学的名言所预测：如果你控制了石油，你就控制了所有国家。上周，国际油价上演惊天的过山车行情，既有资金的同仇敌忾，也有蜂拥出逃、空头杀死空头。不过，油价的大波动不是结束，而只是蝴蝶效应的开始，且看这个巨大角力场上，多与空的豪赌、国与国的博弈，以及镁光灯背后的扑朔迷离……
最跌宕的剧情：多头空头都被打脸
“今天布伦特原油报27.79美元/桶，而农夫山泉1.5元/500ml，折算一下，农夫山泉3000元/吨，原油1344元/吨，顿时感觉水喝不起了……拿起来手软，喝下去胃疼。”这是朋友圈里传着的一个段子。
上周的前三个交易日，原油市场成为空头的大猎场，国际油价一度破位下跌。以纽约原油期货为例，NYMEX 3月原油期货合约在上周一失守30美元关口之后，连续收出三根阴线，最低跌至27.56美元/桶，三日累计跌幅高达7.66%。
每桶30美元到底是什么样的概念？有人算了这样一笔账。如果都按照一桶计量，每桶石油约为人民币197元，可口可乐是829元，牛奶则是1046元，香奈儿竟高达158万元。
美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，空头大举集结，截至1月12日当周，包括对冲基金在内的基金经理持有原油空头头寸量达到纪录高位。美国原油期货和选择权市场的空头头寸在过去三个月增加了一倍，至创纪录的超过2亿桶。
其实，就在油价跌破35美元之际，见底的“错觉”曾使得部分抄底者跃跃欲试，结果无疑是被打脸。
“虽然原油市场供给过剩是较为普遍的共识，但是因为有2009年每桶33美元的前期低位在支撑，所以我觉得油价应该是有望止跌的。11月中旬以来，我就逐步做多，包括购买投资于国外油气公司的QDII基金和纸原油等。”投资者刘先生说，“可惜损失惨重。”
刘先生肯定不是最惨的多头。在期货市场上，高杠杆之下“一将功成万骨枯”的多空博弈更为激烈，在无数空头挣得盆满钵溢的同时，无数多头的交易悲剧泣血成文。有市场人士指出，原油放量跌破30美元/桶大关是一个很重要的节点，这可能使得交易领域中的悲剧性事件一触即发。
多头损失惨重，就意味着空头的凯旋吗？未必如此。触及近13年的低点后，上周四和周五，油价行情却突然反转。仅用时两个交易日，油价便快速收复此前一周的失地，NYMEX 3月原油期货合约暴涨13.84%，报32.25美元/桶，重新回归30美元上方。
油价的报复性反弹，使得空头基金蜂拥出脱空头头寸，空头碾压了空头。CFTC公布的数据显示，上周四，一些追踪原油走势的大型基金开始结清原油期货空头头寸。
“上周期权到期，市场跌那么多，空头头寸早晚会被轧平。”有交易员表示，这些空头头寸的回补是近两个交易日油价大幅反弹的一个主要原因，投资者利用2003年以来最低的价格，买回了之前在较高价位时卖出的原油，市场的长期跌势可能终于落幕。
当然，也有部分先知先觉者在行情剧烈波动以前就选择全身而退，CFTC数据显示，截至1月19日当周，NYMEX原油期货及期权空头头寸猛降近1700万桶。
值得注意的是，油市的大震荡，似乎还不局限于其本身。不少业内人士发现，一个新趋势正在市场蔓延：油价、美股会走势变得异常同步。
据外媒报道，Cumberland Advisors公司量化分析师Leo Chen发现，自从12月油价跌破40美元/桶开始，油价和美股相关性显著增加，目前布伦特原油期货和标普500指数的同期相关指标已经“不可思议”地飙升至91.39%，而仅在一个月前，二者几乎毫不相关。在Leo Chen看来，油价跌破连续跌破多个重要关口，按下了投资者心中的“恐惧按钮”。
对于原油走弱触发的下跌潮，厦门大学能源经济协同创新中心主任林伯强也表示，股市及大宗商品的下跌实际上反映的是同一个问题，那就是人们对经济基本面的不看好。
世元金行宏观研究员龚文佳指出，油价暴跌又暴涨的大波动行情，与全球资本市场波动是相互影响的。近期，由于全球股市出现全面下跌，大幅增加了市场的风险情绪，避险情绪再度上升导致风险资产涌现抛售热潮，又加大了油价的压力。但当市场全面看空原油的同时，油价上涨的动因便已经构成，市场“超卖”情况下的空头回补令油价绝地反弹。
“原油是化工品的源头，也是具有风向标作用的大宗商品，因此其价格的连续阴跌对于金融资产的会产生一定的影响。”金石期货分析师黄李强表示。
最难解的博弈：谁才是大赢家
低油价已经将产油国搅得天翻地覆，但游戏还在继续，而且越来越多玩家正打算加入。
据英国《金融时报》报道，就在油市硝烟弥漫之际，一个具有标志性的事件发生了。上周三（1月20日），一艘满载美国德克萨斯原油的油轮在历经三周航程之后，成功停靠法国港口。这意味着美国长达40年的原油出口禁令解除之后，第一艘美国油轮抵达欧洲。
从1975年的阿拉伯石油禁运开始，美国就严令禁止原油出口。在2014年，美国原油出口政策发生改变，一部分原油出口开始被法律允许。对此，龚文佳指出，美国页岩油大力发展，在2015年年底达到930万桶每日，为自1972年以来最高。产量的提高使得美国国内轻质油价下跌，甚至低于国外油价。对于美国而言，由于种类不同，原油并非都可替代，因此美国国内源源不断产出的页岩油会形成挤压，从而倒逼产业退化，因此美国解禁了原油出口，以防止美国国内原油价格过低造成页岩油无利可图。
黄李强还告诉记者，原油出口禁令的废除首先会使WTI原油和布伦特原油的价差弥合，改变布伦特原油升水WTI原油的现象，这一点在盘面已经体现。此外，石油出口禁令的废除还使原先美国相对独立的市场被打破了，这将把美国国内的原油供给过剩转嫁至国际市场，造成国际原油供需结构的进一步恶化。
其实，欧洲已经成为各路原油出口国的兵家必争之地。国际能源署数据显示，7月，沙特每天运往欧洲的中间基、轻质和超轻质原油总共78万桶；而俄罗斯当月运往该地区的乌拉尔原油超过这一数字的两倍。不仅如此，伊朗也将加入欧洲原油市场争夺战。据《华尔街日报》报道，欧盟最快将于下个月解除对伊朗的制裁令。在2012年禁运开始之前，伊朗每天运往欧洲的原油大约60万桶，相当于该国产量的17%。
博弈之下，谁是赢家？目前来看，至少多数石油游戏的玩家是“伤敌一千，自损八百”。油价跌破每桶30美元，即便是“土豪”沙特，也要勒紧裤腰带过日子；委内瑞拉正忙着撮合产油国之间的合作；即将步入“资本管制”的阿塞拜疆也转变了立场，表示若全球就减少石油过剩供应达成协议，准备与OPEC在产量政策上合作。
其实，作为最重要的大宗商品，原油一直有着“纸牌屋”的色彩。例如，金融大鳄索罗斯在柏林演讲时曾表示，“对俄罗斯的最强制裁可能是美国抛售战略储备库石油。增加市场供应后，华盛顿可能让油价大幅下跌，以此减少俄罗斯石油收入。”他还补充说，为了平衡预算，俄罗斯需要油价保持在不低于每桶100美元的价位上。
最迷离的后市：国际投行频失准
油价还能跌更多吗？对此，多空分歧巨大，即便是著名投行也频频改口。
上周，国际能源署（IEA）发布报告代表了很多空头的观点：由于全球石油需求减少，伊朗石油制裁获解禁，全球原油市场或将过度饱和，2016年原油价格可能会继续下探。据IEA的报告，今年上半年全球市场过剩石油将达150万桶/日。
龚文佳表示，进入2016年后，国际油价跌势有加速的迹象。市场空头气氛浓厚源于基本面供需矛盾的日益尖锐，而未来短时期难以出现改变，这也就意味着油价后市难以出现大幅反弹。预计有望在每桶30-35美元附近横盘整固，尽管不排除避险情绪降温对油价造成的短期提振，但中期来看原油价格恐将继续承压下行。
黄李强认为，原油暴跌对于各国和企业的影响是不一样的。对于产油国来说，为了实现国内的金融市场稳定，在原油暴跌的大背景下，只有通过本币相对美元贬值的方法来维持，但是持续的低油价将导致产油国财政赤字，国内物资短缺。对于企业而言，油价持续低位，已经使原油生产企业失去了套期保值的机会，因此今年对于原油生产企业来说，是最为艰难的一年。而对于下游化工企业而言，由于整体供需格局失衡，产品整体上围绕成本在运行，而原油的暴跌，导致了市场的悲观情绪加剧，造成的商品的价格超跌，因此下游化工企业并没有从低价原油中获益。
不过，此前一直唱空油价、高擎“20美元论”大旗的高盛却开始“翻多”，称原油市场的新牛市即将涅槃重生。高盛表示，低油价将使得大量产能被迫关闭，从而使得供大于求的现状得到逆转。在高盛的最新预期里，油价将是2016年涨幅最大的能源，涨幅将达到7%，WTI的反弹可能有43%的空间。法国兴业银行（法兴）的分析人士也看好今年下半年油价反弹，预计到年底以前会升破每桶40美元，较当前水平回涨35%以上。花旗集团则预计油价将在未来1-3个月内见底，并高呼做多原油或是2016年“最佳交易”。
全球最大产油企业、沙特最大国营油企沙特阿美石油公司（Saudi Aramco）的态度，可以反映了油市的矛盾：该公司董事长Khalid al-Falih表示对原油价格反弹有信心，称每桶30美元的油价“不理性”，到今年底应该会高于此水平，但又表示沙特不会为推升油价而减产。
