春节假期后的第一个工作周，货币战成为了全球最瞩目的焦点。1月22日日本央行宣告推出“无限期”货币宽松以刺激经济，导致全球货币战争一触即发。上周G20会议发布声明称各国应“避免货币竞相贬值”，但却未对日本的宽松政策进行点名。而上周日元贬值也依然继续发酵。汇率战争的预期已然引起全球贵金属、大宗商品市场和资本市场的波动，汇率战争打响可能性到底有多大？对我国人民币汇率以及流动性影响又将如何？

　　市场

　　日元大幅贬值 做空资金大幅获利

　　支持货币宽松政策以拯救日本经济的安倍上台后，日本央行宣告推出“无限期”货币宽松政策，由此拉开了最近一波竞相贬值的货币战争硝烟。

　　据追踪10个发达国家货币表现的彭博相关加权指数显示，过去三个月时间里日元兑其他9种货币的汇率下跌了12%。

　　事实上，从去年8月以来，主要发达国家货币实际有效汇率指数在持续贬值，而发展中国家以及亚洲地区国家的货币却一直在持续升值。国际清算银行数据显示，去年8月以来，日本、美国、英国的实际有效汇率指数均有较大贬值幅度，其中，日本贬值14.7%，美国贬值2.64%，英国贬值1.88%，而韩国、中国、中国香港、新加坡、俄罗斯等亚洲及发展中国家亦有较大程度的升值。其中韩国、俄罗斯、中国分别升值5.9%、3.76%与3.27%。这一情况在今年的1月份继续发酵，其中巴西、俄罗斯、韩国与中国分别升值3.15%、2.47%、1.82%与1.53%，而日本、英国则分别贬值6.53%和1.92%。

　　上周六，二十国集团（G20）财长及央行行长会议在莫斯科发表联合声明，重申应“避免货币竞相贬值”。G20在联合声明中承诺，坚决避免竞争性货币贬值，力求令汇率水平朝着市场决定型模式发展，呼吁各国货币政策不应以货币贬值为目的。不过，声明中却只字未提日本推出货币宽松贬值政策，再度令全球陷入货币战争担忧。

　　G20的淡化策略使得日元空头再受到支撑，日元贬值预期得到进一步加强。近期通过“做空日元，买入日本股票”的战略使得包括索罗斯在内的数家对冲基金大赚了一笔。据报道，“大鳄”索罗斯通过做空日元已经大赚10亿美元。

　　应对

　　各国强势应对 争相贬值或一触即发

　　更让人担忧的是，几个大国的宽松政策已带来连锁效应，一些国家的央行担心本国货币升值过快，纷纷通过释放流动性积极干预，客观上形成了竞争性贬值态势。上周三，韩国总统当选人朴槿惠表示，将采取先发制人的有效措施来保证韩元的稳定，并称日元的急剧下跌使韩国公司的业务更加艰难。同一天，新西兰联储主席惠勒表示，纽元强势主要原因是当前全球失衡，此番表态后纽元下跌超过1%。面对一再贬值的日元、欧元等，亚太和新兴国家的种种强势表态似乎预示着货币战争很可能一触即发。

　　与日元走弱一致的是一直深陷泥潭的欧元。在上周G20期间，欧洲央行行长德拉基表示，欧元名义汇率和实际汇率在长期均值水平附近。不过，近日欧洲央行透露，下周金融机构向该行偿还的三年期贷款数量将低于经济学家此前预期。欧债危机的反复导致欧元兑美元汇率跌至一个多月以来的最低水平，在上周的交易中，欧元兑美元汇率下跌了1.2%。

　　此外，相邻的英国情况也不佳。数据显示，英国1月零售销售月率下滑0.6%；年率下滑0.6%，年率降幅创去年4月以来新高。市场分析认为，由于最近公布的英国第四季度GDP出现萎缩，如果2013年英国第一季度GDP再度出现萎缩，那么英国经济将出现“三底衰退”。

　　有分析人士表示，如果未来英国经济出现“三底衰退”，那么当下任英国央行行长卡尼上台之后，可能会推出更多宽松政策。英国央行委员威尔上周末表示，近期英国的经济陷入停滞，而在过去两年贬值25%的英镑并未对出口造成很大的提振，英镑必须进一步贬值来令英国的经济达到再平衡。

　　方正证券研究所宏观研究员石磊分析指出，如果发达国家货币贬值、发展中国家以及亚洲国家货币升值的格局未来会长期持续，各国间发生关于汇率利益之争的概率也将难免会升温，但这尚有待于持续观察外汇市场以及全球资金变动方向来加以判断。

　　趋势

　　美政策开始转向 力挽货币战争狂澜？

　　不过，与日本祭出量化宽松相反，全球宽松的始作俑者美国近期却首次暗示货币政策或将转向。美联储上周公布1月议息纪要，纪要首次暗含存在提前缩减量化宽松规模的可能性，使得美元走势由弱转强。2月20日的议息会议纪要显示，美联储内部很多委员会成员均对进一步购买资产的成本和风险表示担忧。与去年12月议息纪要首次提到购买资产的风险相比，本次会议纪要对该问题的讨论篇幅更长，也更加详细，显示美联储内部对中止资产购买的争议上升。按照美联储设定的QE3终止条件，接下来几个月若非农可保持每月12万—15万以上改善力度，则年中就业市场显著改善条件达成，美联储年中终止或调整QE3。“对购买资产争议上升，美联储政策转向时间或早于市场预期的今年年底。”中投证券分析师李云洁表示。

　　会议纪要发布后全球资本市场反应剧烈。不过，市场分析认为，由于欧美经济复苏仍需进一步数据确认，美联储短期不会贸然修改政策立场，预计下周伯纳克国会证词后市场情绪会有所修复。按照美联储政策透明原则，在正式中止QE3前，美联储会通过各种正式和非正式的途径向外界释放政策转向的信号，因此如果接下来若非农复苏良好，二季度中后期政策转向的信号即有可能出现。

　　很显然，美国货币政策若转向，全球流动性将会转向趋紧。“美联储货币政策走向对全球流动性、风险偏好以及资金价格有显著影响。一旦美联储政策开始转向，全球资本市场也将迎来重大拐点。大宗商品首当其冲，黄金跌幅将最为明显；资金将撤离高收益债券以及新兴市场；美元上涨，新兴市场货币贬值。”中投证券分析师李云洁分析表示，对新兴市场来说，虽然输入性通胀压力下降，但短期内本币贬值、资金流出以及与美国缩小的利差，或导致本国流动性趋紧。同时，央行通过放宽货币政策来补充流动性的能力受限，资产价格可能受到冲击。

　　“我们发现今年2月以来，全球资金流入新兴经济体的规模有所下降，尤其2月20日美元开始大幅走强以来，其下降幅度明显加大，显示资金流入新兴国家的压力有所减缓，这或许一定程度上能缓解发达国家与新兴国家间的汇率之争。”石磊表示。

　　本土

　　人民币近期微贬 升值压力难减

　　事实上，2月以来，人民币对美元即期汇率也开始出现小幅贬值，人民币兑美元NDF在日本宣布无限期量化宽松后的数天内贬值明显，但随后进入窄幅波动状态。2月22日早间，中国人民银行降低了人民币兑美元中间价，引导人民币走低，但当日午盘显示，境内即期人民币兑美元汇率小幅上升，高于前一日收盘价6.2405。

　　“我们认为近期美元升值的强劲势头，以及日本量化宽松叠加，是人民币兑美元汇率短期内小幅贬值的主要原因，但这并未扭转人民币的升值势头。尤其在美元强势的背景下，人民币相对美元微幅贬值，但相对于其他国家货币的升值速度则可能在加快，会推升人民币的实际有效汇率指数，升值压力难减。”方正证券石磊指出。

　　很显然，未来汇率战能否向纵深方向发展，很大程度上将取决于美国与中国的政策取向。国泰君安分析认为，若未来美国经济复苏力度不及预期，或者财政悬崖风险显现，美国不仅不会退出宽松，甚至不排除美联储甚至会进一步加码量化宽松规模的可能。而我国影子银行风险仍存，通胀与投资冲动的压力可能会成为未来货币政策转变的关键点，届时的内外货币环境压力差可能会加速资金流入，加大人民币升值压力。不排除届时发达国家与新兴经济体货币汇率分化格局加剧，汇率战存在升级的可能。国泰君安宏观研究分析师认为，2013年上半年，人民币兑美元将以贬值为主，而全年人民币仍将维持小幅升值。

　　影响

　　大宗商品价格受压制

　　汇率变动对A股影响不大

　　日元大幅贬值，欧元下跌预期不断增强，直接推动美元指数上涨，这使得主要与美元挂钩的包括原油、有色金属、粮食等大宗商品价格受到打压。

　　以原油为例，自2月初以来，因为美元指数的上涨，纽交所原油期货价格一路走低，从97.80美元/桶，下跌至上周五的93.36美元/桶，特别是2月21日当天，纽交所3月原油期货下跌2.2美元至94.46美元/桶，跌幅达2.3%，创下2013年迄今以来的最大单日跌幅。

　　有色金属进入2月份后也是跌势连连，近期更是持续走低。伦敦期货市场LME铜的价格，从2月初的8300多美元/吨，一路下跌至上周五的7817.30美元/吨，半个多月的跌幅近6%。特别是2月中旬以来，跌势更猛，从8250美元左右大跌至如今的7817美元/吨，跌幅超过5%；LME锌的价格，也从2月中旬的2210美元/吨左右，大跌至上周五的2086美元/吨，跌幅达5.6%。

　　受美元上涨因素影响，粮食价格近期以来也不断收低。美国玉米期货价格从2月初的742美元/吨，跌至上周五的690美元/吨，跌幅达7%；美国小麦期货2月份以来的跌幅也在7%左右。

　　申万期货分析师张华指出，日元、欧元这两大全球货币的贬值，本来应该推动大宗商品价格上涨，但因为大宗商品价格主要以美元计算，而美元近期保持着强劲的上涨势头，美元的上涨，对大宗商品价格形成压制。“美元指数近期将继续上涨，资金将继续回流美元，因此，大宗商品价格近期难以摆脱继续向下调整的命运。”

　　更需要指出的是，除了汇率的变动之外，大宗商品的价格更主要受全球经济基本面的影响。由于欧洲、日本经济表现依然疲软，使得实体经济对大宗商品的需求相应也较为疲软，加上汇率变动的缘故，在共振作用下，大宗商品价格不断走低也就在所难免。

　　贵金属后市难言乐观

　　汇率的大幅波动，对以金银为代表的贵金属市场也带来了较大的冲击。从全球市场来看，金银价格与美元走势基本上呈负相关性，美元走强，一般情况下都会拖累金银价格的下跌。2月份以来，美元指数从79一路反弹至上周五的81.47，涨幅超过3%。美元的大涨，直接导致金银等贵金属价格大跌。

　　以纽交所COMEX黄金期货为例，2月上旬，COMEX黄金还在1680美元/盎司左右，而到上周五，COMEX黄金主力合约收报为1580.40美元/盎司，半个月内大跌6%。COMEX白银期货价格也从2月初的32美元/盎司，大跌至上周五的28.70美元/盎司，跌幅超过10%。金银价格的大跌，使得国内很多持有金银条的投资者账面损失惨重。

　　在广州番禺做金银饰品生意的刘友良告诉记者，2012年，他以每克340元左右的价格，回收了近1公斤的黄金，本想等待金价继续上涨。然而，去年以来金价就一路震荡走低，而到春节前，金价已经跌到340元人民币/克左右，如今更是跌至315元/克左右。“我当然希望金价能够涨上去，但很多分析师都说黄金的12年牛市已经结束，金价可能会继续下跌，我现在十分苦恼，到底要不要将黄金变现。”刘友良告诉本报记者。

　　经易期货黄金分析师徐勋玉表示，近期黄金大幅下跌主要受制于欧美宏观数据。欧洲的GDP数据悲惨，相比之下美国方面的数据要好得多。“如果这样的状况持续下去，欧洲央行的降息是可以预见的事情，而美联储缩减QE规模也是在情理之中，美元因而有了走强的理由，QE政策限定了通胀率上限，当通胀率触发或接近2.5%时，市场将会质疑美宽松政策的决心，黄金便失去了抵抗通胀的价值。”

　　FX168分析师魏军也指出，美联储主席伯南克将于近期在国会发表上半年年度货币政策证词。如果伯南克在证词中肯定美国经济，尤其是住房就业市场的进展，并且暗示可能讨论回收宽松政策的时机，将可能给黄金带来又一轮的下行压力。“如果是这样，那短期内需在1500-1530美元/盎司附近寻找支撑。若跌破了该支撑区间，则下行目标可能还要指向1430美元/盎司。”

　　A股受汇率变动影响较小

　　汇率的变动，可谓牵一发而动全身，资本市场自然也会受到波及。日元的大幅贬值，势必引发其他国家跟进，韩国上周五就暗示将入市“干预”，遏制“韩元”持续升值，以保护本国的出口业务；今年1月份，人民币汇率升值1.5%。人民币汇率的不断升值，对我国出口也将构成影响，对很多上市公司业绩也会带来冲击。很多经济学家都表示，针对人民币重新进入升值通道，相信央行会采取措施来应对这一问题。

　　不过，汇率的变动对资本市场的影响，是多方面的。以人民币升值预期增加为例，渤海证券分析师陈峰就指出，这一方面会对国内出口造成影响，但是，在人民币升值预期下，海外资金也会进一步进入A股市场，这些增量资金对A股而言也构成做多的力量。“此外，在美元走强的背景下，大宗商品价格受到压制，这有利于控制输入型通胀，减轻制造业的生产成本，对国内很多上市公司而言也是利好。因此，综合考虑，汇率变动对A股的影响不会特别大。”

　　美元的升值，使得全球资金有回流美元的迹象。春节过后的一周，受外资大肆卖出银行股的拖累，A股大跌近5%。有观点就认为，外资大举卖出银行股，就是将获利变现，并将资金转向美元。对此观点，陈峰并不认同。“前期银行股涨幅巨大，外资机构获利丰厚，有变现要求十分正常。A股这轮行情是中级行情，后市还有很多机会。从银行股撤出来的海外资金，不会离开A股，他们会在大盘回调后重新进入股市。”

来源：南方日报   黄倩蔚;田志明