从动态角度审视外汇储备，它的形态会表现为外汇储备投资运营的具体渠道或者是资本化的主要途径或投资模式。无论是哪种投资模式，这种外币储备形式的货币都在发挥着“产生货币的货币”的职能，都具有资本化的重要属性。那么，在现实世界里，全球的外汇储备都是如何投资运用，从而实现保值增值呢？

　　中国一直没有跻身于“国际储备和外币流动性数据”自愿申报国家的行列，其官方储备的投资途径方面也一直缺乏透明度。根据国际惯例以及我国官方关于储备资产投资运用的言论，我们可以大致推断出中国货币当局广义外汇储备——即官方储备的投资资产及工具。第一，投资外币证券。其中，占最大比重的就是美元证券；此外，中国的外汇储备也会投资以欧元、日元、英镑和瑞士法郎等货币计价的证券。第二，在各金融机构的外币存款。比如在世界银行、国际货币基金组织、国际清算银行、其它国家中央银行以及总部设在中国或中国境外的商业银行的存款。第三，在黄金银行的黄金存款和所进行的黄金掉期交易。第四，在国际货币基金组织的头寸及对其提供的融资。第五，在国际货币基金组织的特别提款权。第六，通过设立主权财富基金投资外汇储备。第七，官方储备的其它投资工具。

　　随着外汇储备规模的不断累积和膨胀，中国外汇储备资本化的投资模式已经逐步由以美元存款为主的外币存款或投资美国国债为主的外币证券投资等单一模式拓展为投资政府类、机构类、国际组织类、公司类、基金等资产的多元化模式。笔者认为，为了有效分散外汇储备风险，除了金融机构存款的传统投资模式以外，该组合还应该不断完善和拓展投资美国证券的外汇储备投资模式、主权财富基金的外汇储备投资模式，以及投资黄金、投资金融衍生产品、参与区域货币合作、发挥内外支持效应等其它外汇储备投资模式。

　　投资美国证券的资本化模式

　　我国将投资美国证券作为外汇储备保值增值的主要渠道，从2002年到2011年，平均每年有67.6%的外汇储备被用于投资美国长期证券，3.2%的外汇储备被用于投资美国短期证券，外汇储备投资美国证券的年均比例为70.8%。其中，投资规模一直不断增长的美国国债投资以及以“两房”债券为代表的美国机构债券的投资分别成为我国外汇储备资本化的首要渠道和辅助渠道，在外汇储备投资总规模中的年均占比分别达到39.7%和25.8%，总计65.5%。

　　虽然美国主权债务评级下调、评级前景降为“负面” 以及 “两房”股票被摘牌，但现实情况是，我国货币当局并没有大规模减持美国国债或者以“两房”债券为代表的美国机构债券。原因在于美元的国际关键货币角色在短期内不会淡出国际金融舞台，美国的世界第一经济大国的地位在短期内也不会动摇，美国国债和“两房”债券所具有的市场容量足够大、交易成本足够低、来自美国政府的显性担保和隐性担保足够多、资产的信用等级足够高、债券的流动性足够强的优势无可匹敌。

　　同时，中国外汇储备投资美国国债既未面临中国学者“谈虎色变”的实际损失，也不应该成为美国国会动辄对中国人民币汇率施压，或者对中国采取贸易金融保护主义的托辞。我们应该从国际经济联系的角度出发，看到中国外汇储备投资美国国债，不但对储备投资国中国带来了外汇储备资本化的收益，而且通过外汇储备的这种资本化模式，最终又使美元回流到美国本土，以“看不见的手”，支持并推动储备融资国美国的生产、就业和消费的大力发展。外汇储备投资美国国债完全可以使中国和美国在“和谐双赢”中得以共生。

　　此外，中国不仅应该在美国国债发行市场上购买美国国债，而且还应该在美国国债流通市场上更多地进行美国国债的买卖交易操作，而不是单纯地将投资的美国国债持有到到期日，这样，中国才能成为美国国债市场的主动投资者和美国国债价格的决定者，才能成为一个美国不敢挑衅的金融大国。

　　主权财富基金的资本化模式

　　除此之外，中国货币当局还被动的通过以外汇储备为资金来源所建立的各主权财富基金——包括华安投资有限责任公司、全国社会保障基金、中非发展基金和中国投资有限责任公司，进行包括自然资源、绿色燃料、基础设施和金融服务在内的对外直接投资、海外股权投资、海外固定收益证券投资、私募股权投资、大宗商品投资和外汇投资等，并以外汇储备注资国内重点金融企业。这种外汇储备的主权财富基金运营模式，虽然在创立之初由于国际金融经济环境的恶化以及内部风险管理的经验不足，导致全球投资组合出现过账面上的亏损，但随着全球经济的逐渐复苏，经过国内主权财富基金的短暂调整，已经扭亏为盈。主权财富基金的海外投资不仅为中国赢得了储备资本化收益，而且也推动了英国、澳大利亚等投资接受国基础产业及能源产业等的发展。同时，主权财富基金以外汇储备注资国内重点金融机构，不但推进了这些金融机构改革的进一步深化，而且实现了储备的有效增值。

　　未来，中国政府还可以从两方面进一步发展我国的主权财富基金——一方面可以考虑适当地、分阶段地提高外汇储备通过华安投资有限公司和中国投资有限责任公司等主权财富基金投资的比例；另一方面可以考虑拓宽中央汇金投资有限责任公司的运营目标，在我国重点金融机构的改革日臻完善的情况下，也可以允许汇金公司为关系我国经济命脉的其它战略行业进行适当的注资，或者是通过主权财富基金模式，投资国内外的实物资源，包括战略资源和自然资源，以外汇储备推动实体经济发展，不断增强中国的经济实力和综合国力。

　　其它模式

　　一是要充分利用黄金投资的零信用风险、比国债更具流动性的投资特征、购买力比较稳定的规避通胀潜质、抵抗外部冲击的最佳贮藏职能等保障优势，改变中国目前存在的黄金“规模有余、比例不足”的问题，提高外汇储备投资黄金的比例，并通过开创黄金外汇联系产品、采取激励国内居民持汇及“以汇炒金”等政策措施，实现“藏汇于国”与“藏汇于民”的外汇储备双轨制运营，将外汇储备投资黄金作为外汇储备资本化的主要补充渠道。

　　二是顺应外汇储备投资金融衍生产品的国际新趋势，借中国资本账户渐进开放的契机，逐步放松对投资金融衍生产品的严格限制，将外汇储备投资金融衍生产品作为外汇储备资本化的一般补充渠道。

　　三是以外汇储备积极参与区域货币合作，推动人民币由区域化向国际化的发展，使之成为外汇储备的重要货币，从而通过人民币储备货币优化外汇储备多元化投资的币种结构和资产配置；有效缓解人民币成为外币储备之前所承担的通货膨胀税压力；获得人民币成为外币储备之后所带来的国际铸币税收益；使人民币成为 “亚洲特别提款权”中的核心货币，使中国在“亚洲区域外汇储备库”以及未来“金砖五国区域外汇储备库”的运行中成为举足轻重的领导国。

　　四是将外汇储备配置到重点对外贸易和对外投资领域，支持国内企业“走出去”，间接提高外汇储备投资的资本化收益；同时，发挥外汇储备在全球金融危机和欧美主权债务危机救助中的国际融资作用，实现外汇储备国际资本化投资收益与国际地位提升的双赢目标。

来源：中国经济网——《证券日报》   戴序