编者按：2012年即将过去。这是朱自清先生在《背影》中说的。本轮下跌已经持续了将近三年半，要知道A股历史上最长一轮下跌也不过四年。“事已至此，不必难过，好在天无绝人之路。”温故可以知新。从今起推出的这一系列报道中，读者将会发现，在熊市冰层下面，牛市的种子已经深深地扎根，即将悄悄地发芽。
2006年以来上市公司增发融资家数和规模变化
“千山鸟飞绝，万径人踪灭”。一首《江雪》抒发了唐代文豪柳宗元被贬官之后的孤独郁闷。眼下A股市场屡创新低，一级市场举步维艰。一些投行人士感叹：营业部已“千山鸟飞绝”，再融资“万径人踪灭”。
规模萎缩、机构浮亏、发行“难产”——这是2012年A股再融资的写照。今年以来，130家上市公司实施增发和配股，累计融资3039.47亿元，同比下降18%。其中，增发融资规模将出现近5年来的首次负增长。
融资计划“壮志难酬”
从原计划发行不超过1亿股，募集资金不超过15亿元，到最终发行500万股，募集资金4630万元。11月下旬实施公开增发的报喜鸟002154，不仅创下了发行股份缩水95%的纪录，也成为了有史以来募资规模最小的增发项目。
运作多年却换来超“迷你”的募资结果，报喜鸟董秘方小波表示很无奈，“我们认为，目前的股价已经背离了公司的价值，大规模公开增发很难获得老股东的认可。不过证监会批文马上到期，考虑到中航证券前期工作付出很多，所以这次象征性的发行一点。”
A股市场走势低迷无疑是导致再融资环境恶化的重要原因。“大盘只有出现向上的趋势时，投资者才愿意参与再融资发行”，据报喜鸟董秘方小波介绍，该公司在公开增发期间甚至直接省略了走访机构的环节。2012年中报显示，多达85只基金持有报喜鸟，然而在再融资时，却没有一家机构愿意参与网下申购。
统计显示，2012年以来，130家公司实施增发融资，募集资金2926.12亿元；6家公司实施配股融资，募集资金113.35亿元，合计募资总额为3039.47亿元。而2011年同期，再融资公司家数多达181家，募资总额3707.72亿元。与之相比，今年以来的再融资规模同比下降了18.02%。
实际上，自全球金融危机爆发以来，随着上市公司数量增加，A股上市公司增发融资规模呈现逐年上升的趋势，从2008年的2148.45亿元，增长至2011年的3839.13亿元，年均复合增长率超过20%。然而，由于近期A股市场屡创新低，再融资渐成“无源之水”，增发融资将出现近5年来的首现负增长。
除了再融资数量减少之外，不断走低的股价，也迫使一些上市公司下调了发行价格，主动缩减融资规模。仅今年9月份以来，已经有10多家公司宣布下调定向增发价格。今年8月份中利科技抛出募资总额不超过16亿元的增发预案。然而不到3个月之后其再度披露修订后方案，将募资总额下调至不超过10.59亿元，缩水幅度高达35%。
面对筹资乏力的窘境，一些公司不得不放弃或放缓了借再融资扩张的计划。报喜鸟董秘方小波表示，短期内公司将放弃以购置店面的形式扩大品牌营业网点，转而通过租赁的方式拓展营销网络。而中利科技则只保留了甘肃100兆瓦光伏电站项目，放弃了在波多黎各建设光伏电站的计划。
频繁破发很无奈
证券市场投资的最大目的是为了获得较为丰厚的回报，然而在低迷的市场环境下，再融资破发已经成为一种常态，参与再融资申购和配售的股东和机构损失惨重。统计显示，今年以来，126家实施定向增发的公司累计融资2820.93亿元，而按照最新收盘价计算，申购股份市值为2595.02亿元，账面浮亏高达225.91亿元。
英力特今年4月完成定向增发，控股股东英力特集团、战略投资者厦门象屿集团以13.60元/股认购了1.26亿股，投入现金和委托贷款合计17.14亿元。然而，从增发实施以来，英力特股价一路下跌，最新收盘价低于增发价的幅度为49.56%，两家参与认购、锁定期为三年的股东账面浮亏8.5亿元。
今年7月，南京润东、弘毅投资以高于市价四成的定增价格，斥资47亿元认购了苏宁电器约9800万股定增股票。与新华人寿临时“爽约”相比，张近东“一诺千金”的行为曾一度被传为佳话。当时，弘毅投资总裁赵令欢曾表示，“剔除市场因素，风险还是可控的。当市场长期处于低迷，我们一般会等待企业估值回升。”
然而，时至今日苏宁电器股价已经跌破6元，张近东个人资产损失超过24亿元，恐怕市场低迷的程度和高价认购的风险，已经大大超出了决策者当初的设想。
“炒股炒成了股东”是一些散户面对股票被深度套牢时的一种调侃，而在今年的一级市场中，同样出现了券商因再融资包销，无奈成为“股东”的例子。
“这么长时间了，广发证券没有减持过1股。上半年跌破增发价的时候，我们曾经与广发证券有过沟通，问及有什么想法和打算，他们当时表示，既然敢于包销，就不怕被套”，金发科技董秘宁红涛话语间对这位再融资时的伙伴颇为赞许。
广发证券是金发科技年初实施公开增发的承销商，协助上市公司成功募集资金31.58亿元，不过由于发行情况不理想，不得不包销了剩余的9381.57万股，真金白银的掏出11.85亿元，被动地成为第四大流通股股东。
按照6%的承销费率测算，广发证券从金发科技项目获得的承销收入约1.9亿元，而截至目前，该券商因持股浮亏导致的损失已经高达3.91亿元，高出承销收入一倍多。
一位参与增发工作的广发证券投行部人士表示，一方面现在金发科技相比于增发价的跌幅过大，此时减持将会造成更大的损失；另一方面也看好上市公司在新材料领域的发展，希望通过长期持有来践行价值投资。
行业景气度或致增发格局分化
从预案出炉，到股东大会通过、获得证监会核准，直至方案实施，上市公司的再融资需要经历一个很长的过程。一家宣布停止再融资方案的上市公司董秘表示，在当前的市场环境下，操作增发融资像是走钢丝。“现在机构参与认购的意愿不高，我们刚刚做好了沟通，股价又跌了，前期工作等于白做。毕竟市场环境差，很少有机构愿意冒着破发的风险，还要锁定很长时间。另一方面，中小投资者话语权越来越强，如果大幅调低增发门槛，又会面临利益输送的质疑。”
在股市低迷、增发方案难以协调的双重夹击下，许多上市公司失去了耐性，选择放弃再融资计划。今年以来，近30家上市公司先后发布公告，终止非公开发行股票方案。11月份，北京城建、顺发恒业表示，公司非公开发行股票未取得实质性进展，因股东大会决议有效期已过而自动失效。
实际上，一级市场是社会资源分配的场所，上市公司会面临差异化的融资环境。无论是再融资短期难以实施，还是企业主动放弃，本质上是资金供给市场化的取舍。从上市公司终止增发方案的理由来看，主要集中在股价下跌导致发行困难，以及募投项目经营前景不佳等两个方面。而在股价下跌的背后，上市公司所处行业的景气度下降通常才是原因。
统计显示，剔除ST类公司，今年以来终止增发方案的25家公司中，化工、机械设备行业分别有6家和5家，成为了再融资受阻的重灾区。西南证券600369研究员表示，受欧债危机和国内投资放缓的影响，化工产品的期货价格明显下跌，工程机械产品的销量也出现下降，需求减弱和缺乏高新技术支撑，成为了行业景气度急速下滑的重要因素。
与之形成鲜明对比的是，今年下半年共有64家公司实施增发不含ST类公司，信息服务和设备行业有10家公司，医药生物有6家，成为再融资最集中的两个板块。此外，在一些传统领域，实现融资的上市公司大多从事于新兴产业。例如交运设备行业有3家公司实施增发，分别为西飞国际、中航电子600372、中原内配002448，它们募集资金投向起落架系统、航电系统技术、新型节能环保发动机汽缸套等方面。
市场人士指出，在目前市场环境下，一级市场短期内难以获得足够的资金供给，这将导致上市公司通过增发和配股进行融资的行为得到抑制。展望2013年，再融资项目将从“多”向“精”转变。无论是从监管层的支持方向，还是机构投资者的角度考虑，拥有技术优势、盈利前景明确、竞争不充分的再融资项目更加容易获得证券市场的认可，由此也可避免出现增发价变成“天花板”，进而频繁破发的现象。
来源：中国证券报
