今年以来，“经济强”和“金融紧”两者之间的博弈和对抗一直影响着股票市场。一季度看“经济强”，沪指从最低点3044反弹至最高点3283。二季度看“金融紧”，沪指则从3295回调至3016点。5月下旬后，经济预期再次由弱趋强，金融监管则由强趋缓，消费股和周期股交替接力引领了本轮以龙马为代表的反弹行情。对于下半年，我们认为，投资者可以关注“经济强”和“金融紧”的边际变化。

　　前期，国内市场对经济过于悲观，放大了补库存周期弱化对经济的影响，忽视了房地产周期在下行中的钝化，没有注意到设备支出周期的萌动和抬头。与此同时，国外其他经济体开启朱格拉周期的迹象越来越明显。经济复苏向好之际，其外溢效应叠加国内企业设备更新需求，制造业投资有望成为国内经济的新支撑。三季度，国内投资、生产仍将保持强劲，GDP增速或继续维持中高速增长，并将超出市场预期。随着投资者对国内经济的悲观看法逐步正向修正，投资者风险偏好由极低向中低修复，市场龙马行情或将延续。目前金融监管处于中场休息阶段。在“货币政策中性偏紧、金融去杠杆”不变基调下，7月中旬召开的全国金融工作会议表示将严格问责监管风险和实施地方债终身责任制。尽管边际上有偏紧的趋势，但要真正落实或在四季度，三季度则相对较为平稳，也为龙马行情延续提供了时间窗口。

　　在“经济强”和“金融紧”二者博弈下，我们认为，大盘指数难有趋势性机会，机会更多是把握龙马投资主线。在IPO提速之后，A股新型“稀缺性”已由整体A股向龙头公司过渡，龙头公司获得了市场资金的认可。以家电板块为例，基金重仓家电板块比重从2017年第一季度的5.05%上升到第二季度的6.79%，其中白电和小家电龙头明显获基金增持。另外，深港通和沪港通资金从2017年初以来持续净买入家电龙头美的集团、格力电器、老板电器将近200亿，表明不管是国内还是国外资金都在向龙马股聚集。

　　龙头企业自身竞争力增强是其被市场资金认可的重要原因。通过梳理各行业一季报数据发现，行业出清的过程中，营收与净利润由非上市公司向上市公司集中；而上市公司中，龙头白马公司营收占比显著提升。同时，上市公司龙头白马的盈利能力与持续性也正在爆发性体现，龙头公司的集中度提升，竞争优势突出，行业内前10%的龙头公司较最末尾的10%公司，无论是在企业营收、毛利率，还是在净利率、市场份额方面，差距都在增长，并且还有持续加大的趋势。

　　目前市场已经普遍意识到，一线龙马企业的业绩受宏观环境波动影响不大，股票自身属性对金融去杠杆过程具备稳定性，从而要求的风险溢价在不断降低，进而导致其股票价格上涨。以“漂亮50”为代表的一线龙马标的前期受资金追捧，股价上涨幅度较大，估值迅速提升，已出现局部“风险溢价下降”趋势。这些一线龙马标的后续价格的提升将完全依赖于业绩的提升，同时受到无风险利率在高位的制约，一线龙马的股价弹性将面临收敛。

　　在经济不确定性、金融去杠杆与监管进一步趋严的环境下，市场对系统性风险溢价的要求开始下降，资产配置的思路应该是寻找现在仍然存在风险溢价、后续会收敛的优质中盘蓝筹和创蓝筹。从估值角度看，创蓝筹由于创业板整体回调带来的边际利空影响，其估值相对于一线龙头已有相对优势。上周四，受国务院印发《进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见》、深交所近期表态将进一步深化多层次资本市场改革，特别是创业板改革，进一步提升对创新创业企业的支持能力以及媒体报道证金公司在二季度增仓部分创业板股票等多方面消息驱动，创业板单日大涨3.62%。市场资金参与热情高涨，或成为新的风向标，引导资金更多关注创蓝筹。（林隆鹏 周津宇）