证券时报记者 王瑞

    《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》（以下简称《指引》）出台，公募FOF开闸在即，不少公募基金将场内基金作为配置的重要选项。场内基金经过多年的发展能否满足FOF的配置需求？会不会出现流动性问题？未来需要完善的地方有哪些？证券时报记者就此采访了业内人士。

    FOF配置场内基金

    需求巨大

    FOF指引出台之后，各家基金公司摩拳擦掌，开始准备上报产品，包括内部FOF、外部FOF、全市场FOF，初期多数基金公司以内部FOF为主，除了内部的主动管理型基金，在交易所上市的众多场内基金成了FOF进行资产配置的重要选项。

    目前指引规定的FOF可投的国内交所所上市的交易型基金以交易型开放式指数基金（ETF）、上市型开放式基金（LOF）为主；从大类资产来看，分为股票型、债券型、商品型等。

    华安基金公募FOF业务部门负责人申扬文告诉记者，单从产品的角度看，相对被动股基，我国市场上现在适合FOF配置的被动债基品种有限，相信随着FOF业务的成长，这方面会有比较大的发展。不过，只有投资者能够接受被动投资的理念，被动型产品才能够获得长足的发展。与一国资本市场的成熟度和有效性有关，不是单靠多发产品就能快速解决的。

    不过，在长盛基金FOF业务部负责人赵宏宇看来，市场上的ETF品类已经很多，各类风格和各种主题都有，基本是能满足基金经理的配置需求。同时，目前不少基金公司准备或正在上报指数型基金以应对FOF的发展。

    国泰基金ETF基金经理艾小军也表示，该公司已经上报了两只国债ETF——五年期和十年期的国债ETF，从国外的经验来看，多数FOF都会把国债ETF作为底仓来配，市场的需求还是很大的。

    在机构看来，费用的高低也是他们考量基金公司FOF的重要指标，短期来看，买入被动型产品有着主动产品难以比拟的优势。

    债券ETF和指数债基

    供给严重不足

    从行业ETF指数来看，当前市场上已有120只ETF产品，其中，股票型ETF为112只，债券型ETF、商品型ETF各有4只，股票型ETF又涵盖了宽基指数、策略指数、行业指数、主题指数、海外指数等。

    在艾小军看来，FOF投资ETF有着很大的优势和需求。他认为，ETF的流动性从来不是问题，各种行业和主题ETF背后标的多是几百甚至上千亿的流动市值，由此作支撑，它的机制决定了流动性是非常充沛的；另外，ETF有套利空间，并且是实时的，效率很高。

    股票型ETF已经名目繁多，债券ETF目前国内只有４只，分别是5年期国债ETF（511010）、企债ETF（511210）、城投债ETF（511220）和中期国债ETF（159926）。艾小军说，从海外的FOF投资标的来看，债券ETF占据着主流，美国第一大ETF是国债ETF，第二大是标普500ETF，第三是黄金ETF，多数FOF都会将国债ETF作为底仓进行配置，对债券的配置比例至少也是40％～50%。这是由FOF的属性决定的，它的配置思路应该是稳健低风险，减小波动，控制回撤，对这类低风险的国债ETF有着较大的需求。

    一位FOF的基金经理表示，按照现在的市场行情，FOF成立初期80%的资产都会配置到债券上，而且投资国债ETF可以质押放杠杆，优势明显。

    国内的商品ETF数量较少，算上商品LOF，数量也不多，在艾小军看来，大可不必对商品ETF、商品FOF给予太大关注。

    “今年的市场看似是非常有利于商品期货等资产，但基差对这种类型基金利润的侵蚀非常大。从境外的情况看，这类资产类别也小，投资者关注的并不多。”艾小军表示，商品期货更多是服务实体经济，如铜、原油、珠宝等成本差异较大的时候，通过商品期货套保。黄金是一种比较特殊的商品，它兼具商品和金融的属性，量是非常可观的。今年，交易所的４只黄金ETF表现颇为活跃。

    LOF也是投资者比较关注的一种投资类别。由于交易机制的问题，相对ETF，投资LOF的效率并不高，因此，LOF出现10％～20%的溢价并不奇怪。由于未来可能需求增多，投资者会担心起流动性问题。不过，在上海一位产品经理看来，这并无碍于FOF的投资。他说，未来FOF的规模有大有小，比较容易形成对手盘，FOF的需求不会突然增加，投资者还是需要时间来验证业绩。