近日，因央行推出SLO和逆回购等措施，国债期货有触底反弹态势，但反弹力度有限。总的来说，自12月11日创下上市新低以来，国债期货持续低位震荡，表现出一定的抗跌性。在国债收益率持续走高导致国债价格阴跌的背景下，反弹的出现使得人们对明年的国债市场有了新预期。

　　但在我国银行利率市场化的初始阶段，资金流动性紧张的格局不是靠央行SLO或逆回购等临时性措施就能够根本解决的。

　　对此，经济学家刘煜辉表示，“经济什么指标也不用多看，所有焦点就是流动性压力及其解决路径选择。所以是改革预期在利率刀锋上‘跳舞’。今年上半年资金流动性压力没出来，下半年压力就出来了，但人们的认识预期还没统一，开始多数人认为是偶发性，但现在大家相信可能是习惯性的了。市场风险偏好就不一样了，胆子会开始变小，就会杀估值。这是明年资本市场主要面临的难题。”

　　刘煜辉所说的“杀估值”，意味着明年债市继续承压。今年下半年开始股市和债市的暴跌已经预演了一次。明年是否会继续，要看明年利率的走势。

　　另外还有一个不容忽视的因素——外部环境的变化：美国国债收益率走势的上升。目前美国国债收益率从历史角度看，处于历史底部区域。但已经开始有抬头的趋势。

　　例如，日前2年期美国国债收益率创今年9月中期以来新高。并且，美国稳步退出QE、逐月缩减100亿美元购债规模以及美国经济指标趋好，使得人们预期美联储首次加息时间可能早于经济改善和就业市场的改善。在加息问题上，美联储目前仍然将加息的失业率门槛设在6.5%，而11月失业率已经降至7.0%。如此一来，终将导致利率的上升和美国国债收益率的上涨。美国利率上调对全球经济的影响力不可低估。当美国收缩美元流动性时，一些在美元流动性扩张时吹高的资产就会遭遇打击。

　　目前，我国处于利率市场化的初级阶段，利率上升刚刚显示出其对资产估值的影响力。中长期来说，利率走高，对债权的杀伤力很大。“利率市场化导致了银行存款端的成本，就是负债端的成本上升得非常快。从欧美那边的情况看，在利率市场化的过程中，会有很多小的银行倒闭。如果再继续这种情况的话，会出现一些流动性危机，甚至出现挤兑的风波，这也是大家很担心的问题。”广州凯纳投资总经理陈曦分析道，“用一句话来说，利率中枢上升导致整个债券市场呈现非常大的压力。”

　　由此，我国金融市场明年将继续消化利率市场化过程中资金成本上行、流动性趋紧的影响，届时债券收益率高位震荡概率较大。因此专家建议，明年债市策略应更重防御。

来源： 国际商报     路虹