之前市场曾多次传闻，境内IPO将在7月底开闸，证监会在6月18日举行的新股发行体制培训会上，要求各大券商做好7月底IPO的准备，并且证监会以后将不再调控发行节奏，但审核会从严。投行人士预计IPO重启时间或在7月底8月初，重启后可能出现扎堆发行的现象。之后，证监会召开例会，其新闻发言人对于近期重启IPO的传闻予以澄清，表示近期市场传闻IPO的相关传闻都不属实，目前并没有重启时间表。

 虽然关于IPO开闸的传闻几度甚嚣尘上，证监会又几度出面辟谣，但是IPO的窗口将在年内开启几乎已是不争的事实，而与之密切相关的拟上市企业、PE和券商等，终于在等待了长达一年之久后，首次真正看到了IPO开闸的曙光。

 证监会在此前曾七次暂停IPO，但我认为本轮IPO的暂停对中国社会造成的影响和冲击是最大的。证监会上一次暂停IPO是在2008年，也就是在创业板设立之前，但是彼时IPO暂停并未对中国的民营企业家产生较大的不利影响，然而本轮的IPO暂停，受其害最深的就是中国广大的民营企业家们。这些民营企业在高速发展的关键时刻，既无法获取资本市场的支持，也无法继续地从PE那里获取资金；此外，那些投资了这些民营企业的私募基金（PE）也因为IPO的关闭而无法退出。

史上最严的财务风暴未能解决IPO的堰塞湖问题

 截止2012年底，共有800多家企业在排队向中国证监会申请境内IPO，彼时，为了防止诸如新大地、绿大地之类的造假企业上市，境内IPO窗口已经关闭了三个月之久，而由此造成的巨大的IPO堰塞湖引起了社会各方的关注。为了解决这一危机，证监会要求各发行人和中介机构在2013年3月31日前提交一份关于自身的财务评估报告；由于该报告的要求极为苛刻，因此只有610家拟上市企业在3月31日之前提交了自查报告，未提交自查报告的企业中有约100家进入了中止审查状态，其余则放弃了申请IPO的计划，从而悉数进入了终止审查状态。截止5月31日，100家中止审查的企业中仅有13家公司补交了自查报告，按照证监会的要求，未提交自查报告的中止审查企业自动进入终止审查状态。至此，自证监会财务审查以来，撤单企业总数超过了250家（即终止审查企业），其中不乏归真堂、神州电脑、富贵鸟和京客隆等大牌企业。之后又有不少新企业提出申请境内IPO，截止6月28日，排队企业数目仍高达715家，而IPO的窗口至今仍迟迟未能开启，证监会希望借助本轮财务审查从而达到削减排队企业数量的目的未能达到，证监会仍需要三年左右的时间才能完全消化目前高达700多家的排队企业。

 然而这715家排队企业仅仅是所有希望并且在等待上市的企业中的一小部分，根据中国首创之前的研究报告以及我们在境内外各大知名媒体上所发表的文章，目前中国共有约7500个受到PE投资的企业。在绝大多数情况下，这些PE在入股之初都和企业老板希望能在未来3~5年内实现IPO。但如今看来，这几乎成为了几乎不可能实现的幻想。

 如果我们把这些企业也考虑进去，目前真正在排队申请IPO的企业恐怕要超过5000家了。这7500家PE已投资还未退出企业的分布大致如下：

IPO的堰塞湖已经向民营企业老板和PE们充分证明了境内IPO的巨大风险和不确定性。证监会从未在一年之内允许超过150个PE支持的企业实现境内IPO，并且从目前的态势来看，证监会也很难在短时间内改变它严厉审核IPO发行的政策和风格。许多民营企业在制定未来五年的发展计划时，总是以企业能够成功上市并且获取较高的估值倍数为基础的，但如今，实现境内IPO并获得像2010年那么高的估值倍数几乎在未来的3~5年内变得无法实现。

 对企业而言，资本市场一直都是融资成本最为低廉的渠道，然而如今希望实现IPO的大型企业的数量，和每年能够成功实现IPO的企业数量之间的不平衡正在加剧。能实现IPO的企业的数量越少，中国民营企业的融资成本就会越高，而这些成本最终将被转移到终端消费者的身上；另一方面，由于无法在预订期限内实现IPO，PE也很难像过去那样持续地对中国的民营企业进行投资，而这些种种不利影响必然将阻碍中国经济的持续发展。

换一个角度考虑民营企业的融资问题 

资本市场和PE那里的资金支持正在逐步减弱，中国的民营企业家必须逐步适应这种新的变化。因此，在这种情况下，民营企业家就面临着两个非常棘手的难题：第一，如何为企业未来的持续发展、扩张寻找到资金；第二，如何实现他们个人所持股权的流动性。这一代的企业家大多已经过了50岁，如果他们不准备把企业传给子孙或家族其他成员的话，他们必须考虑如何从自己所创立的企业中退出。

 对大部分民营企业家而言，未来数年内最好的退出方式可能将是并购，即把企业出售给其国内或国外的同行或上下游的合作伙伴或者是专门做并购的投资机构。首先，对企业而言，买方将对企业持续注入发展所需的资金，并利用自己强大的营销能力、广泛的渠道网络等帮助企业实现持续发展；其次，对企业家而言，并购退出具备较低的风险，企业家可以在出售部分股权之后便迅速拿到现金，并且如果他能在之后的三年内借助并购方的实力继续带领企业实现巨大的增长，那么企业家手中剩余股权的价值也将大幅提升，从而实现了自己所持股权价值整体的最大化。

 （作者系中国首创创始人兼董事长）