原标题：信托业何以继续高增长

朋友“下海”做了私募，大家关系不错，我便欣然前去拜访。公司不大，可办公室装修可谓奢华，十几个员工，居然还设置了专用食堂，凸显出创业者的雄心和高定位。很快我了解到，朋友的信心均源于公司的业务定位——三线城市的房地产信托投资项目。

朋友解释说，虽然国家对房地产融资进行了严格的限制，可节节攀升的地产销售数据说明房地产仍然是最有投资价值的行业。城镇化的加速，让各地的地产建设更是如火如荼，“全民房地产”丝毫不过分。然而，政府的限制，尤其是对最大“金主”银行的房地产投资管控，让多数地产项目无法通过传统渠道拿到资金。信托融资通道，就成了诸多地产大亨的香饽饽。僧多粥少，对朋友的公司来说，这是绝对的卖方市场。而一线城市的开发商资历、实力都高高在上，多数是银行的大客户，资金并不紧张，开出的价码不会太高。三线城市开发商相比自身实力有限，融资渠道单一，信托是唯一的“财神爷”，自然能承诺高额的回报率。

另一方面，站在私募基金的角度，投资房地产信托也是最佳选择。虽然新基金法允许私募可以直接开户进行二级市场股票买卖，但是近两年A股市场表现差强人意，2012年无数私募公司倒闭。而IPO市场已经冻结许久，PE目前也还没有更盈利的退出方式。比来比去，似乎也只有房地产信托最可靠、收益最稳定。所以，对于私募来说，信托仍然是高效的通道，是最能倚靠的摇钱树。朋友的公司能持续拿到“优质”的信托项目，难怪可以信心满满。

去年最赚钱的金融领域，不是投行也不是公募基金，而是信托。根据上市公司2012年报数据，16家上市银行的人均应付薪酬不过10.01万元；而两家上市信托公司，安信信托和陕国投A的人均应付薪酬达到了71.40万元。信托的暴利缘于其通道业务的稀缺性。政府加强了商行的贷款管控，平台贷、地产贷，这些最赚钱的投资领域，均受到了严格的限制。于是，投资者纷纷绕道信托，通过设定信托计划，间接向地产建设输血。比如，银行的资金池理财产品，以表外或非标债的形式，投资信托计划，不知不觉的发放贷款。在各路机构的追捧下，信托通道自然迅速膨胀，业务规模突飞猛进。可是，2012年末，政府严格了信托监管。不仅提高了信托地产贷款的放贷标准，更是锁定了银行与信托的“密谋”通道，8号文要求资金池理财必须产品、投资标的一一对应、一一审核。同时，政府也通过新基金法的颁布，拓展了私募基金、券商的业务领域，金融混业和直投方式成为了大趋势。看起来，信托的好日子似乎到了头。

可是，正如朋友说的一样，地产在投资项目性价比上的独领风骚，使得信托依然是块香饽饽。房地产依然最能赚钱，而要投资房地产，信托几乎是唯一的选择。信托的通道性质决定了它更具有绕过监管的“创新能力”。比如，利用结构化信托把受益权分级，融资者就可以次级受益人的身份变成委托人，债务人变成债权人。原本是信托贷款，摇身一变成为地产商的“理财投资”，换了个包装，却能够顺利的完成融资。而这种流动性极高的“信托证券”，也很受银行亲睐。银行投资受益权，根据新监管要求，属于贷款资产；但是银行一旦将其转手卖给其它银行，对其下家来说就变成了同业资产。并不复杂的操作，通过信托，银行也能顺利的分享地产收益。根据财新网收集的数据，信托业资产4月单月就增长了5000亿元的规模，而之前每月的最大增速也不过3000亿元左右。而今年一季度房地产信托新增规模已经接近去年全年的50%，接近1500亿元。有意思的是，这5000亿元的资金80%来自于银行，多数属于银行同业。也就是说，或许银行的资产负债表很健康，房地产信贷控制很有效，但是，储户相当部分的资金仍然通过银行、信托，投入了火热的地产建设。而信托，作为整个投资渠道中最稀缺、关键的一环，无疑继续受到市场的追捧。

暴利的房地产，银行的逐利诉求，以及自身的“通道创新”能力，促使了信托持续的高增长。可是，无论如何的规避监管和金融创新，风险只是被转嫁，而没有被消除。空置的高楼，城市的地产泡沫，平台贷的信用危机，这一切都没有因为信托的壮大而得到解决。老百姓的钱，似乎安全的存入银行，安全的购买理财产品，安全的获取投资收益，但实际上相当一部分还在为各种高价楼盘建设添砖加瓦。一旦泡沫破碎，中国经济面临的打击将无法想象。

面对可能的风险，政府的监管当然及时，也许不久后相关监管机构就会出台政策，彻底堵上信托受益权的融资通道。可是，在机构逐渐混业经营的今天，新的通道还会被打造出来。比如银行的同业资金，除了可以利用信托通道，同样可以利用券商的资管通道达到投资目的，只不过现阶段信托通道更为成熟罢了。2012年国家鼓励金融创新，资管新政频出，部分券商已经获得信托、基金两大牌照，只要有市场，新的通道业务很难被监管彻底封住。

要从根本上改变房地产的盲目发展，只能通过市场自身的调节，改变地产业的暴利现状。市场机制是“看不见的手”，供求关系才是决定价格、利润的关键因素。房地产之所以暴利，是因为土地资源被绝对垄断，扩大土地供给，改变商品房稀缺的现状，进而改变地产市场的供求关系，才能从源头上改变地产项目的暴力特性。

中国梦需要中国式的城镇化。可盲目的规模城镇化，自然导致土地紧缺、房价高企，从而让信托类的融资通道业务过快的增长，经济泡沫风险也在表面的繁荣中愈演愈烈。或许，重新审视城镇化思路，改变土地财政依赖和GDP至上的绩效机制，才是消除上述风险的最终选择。