文：艾诚 gloria.aicheng@post.harvard.edu

IMF全球金融稳定报告：警惕欧元区债务负担与货币宽松政策风险

报告中，IMF肯定了金融市场状况在过去的六个月当中有所改善，将其归功于各国加大政策力度、开始新一轮的货币刺激并持续向市场注入流动性。但IMF也提醒说，情势只是短期内得到缓解，旧有的风险并未消失，新挑战也不断涌现。如果未能处理好这些中期内的问题，金融危机将有可能演变成一次长期衰退。

IMF本次着重谈到了欧元区银行体系及公司所面临的债务负担(debt overhang)，认为是新一轮金融风险的主要来源。债务负担的产生始于欧债危机爆发前，宽松的信贷环境下，欧洲公司普遍过度借贷；虽然在当时的利率下来看债务水平在可持续范围内，但随着欧洲金融环境的急剧恶化和利率的飙升，现在光是这些债务的利息就会压得公司喘不过气来。背有沉重债务负担的公司通常会被迫出售资产、削减支出、或减少投资和红利的发放，来确保自己能还得上债，而这些举动又会给金融市场带来新的不稳定性，减缓增长并影响市场信心。

现在，欧洲的政策制定者们也致力于让企业能够以可负担的成本继续获取信贷，特别是在欧元区边缘地带的国家中——所谓边缘地带，IMF本次报告中将其界定为塞浦路斯、希腊、爱尔兰、意大利、葡萄牙和西班牙，即此前人们说的“欧猪五国”加上今年三月刚刚爆发银行业危机的塞浦路斯。IMF认为，塞浦路斯危机又一次反映出了人们十分容易对市场失去信心。而由此引发的银行挤兑和资本外逃，会进一步对一国的金融系统造成毁灭性影响。

而要解决欧元区所面临的问题，IMF再次强调要推进制度与结构改革，继续致力于平衡金融部门资产负债表并逐步减轻债务负担。

此外，报告中还深度讨论了目前全球四大央行——美联储、日本央行、欧洲央行和英国央行正同时采取的货币宽松政策。IMF认为，货币宽松作为刺激经济的政策之一属于应对危机的非常规手段，短期内确实有利于增强银行系统稳定性，但政策制定者们仍应对其保持警惕。因为这一非常规的做法很可能将风险转移到金融体系中的其他部分，例如激励影子银行系统、养老金和保险业投向回报更高的风险资产，造成更严重的资产负债错配情况。在宽松货币的同时执行宏观审慎的政策，将有助于达到刺激经济增长和确保金融稳定的双重目标。

但IMF同样表示，虽然货币宽松政策预期将造成资产价格上涨，但目前还并未见到明显的资产泡沫存在的征兆。唯一值得关注的是，欧洲、加拿大和一些新兴市场国家的房地产市场似乎已经出现过热的迹象。

最后，报告提醒说，发达经济体的货币宽松政策必须确保不造成新一轮的信贷过剩，而新兴市场国家则必须对日渐增加的资本跨国流动和国内金融体系的脆弱性所带来的风险保持警觉。