百城千县万店全面落地,估值显著修复。五粮液在去年“6.2”运营商大会上公布实施“百城千县万店”工程,即在上百个大中城市、上千个重点县区建设上万家核心销售终端,依托专卖店、旗舰店和社会有影响力的销售终端。公司自身销售团队不断扩大,终端开发和产品陈列显著提升,专卖店17年大幅增加,经销商负责的烟酒店、商超等终端铺货率也大幅提升,公司正在从生产型公司转向营销型公司,估值折价也显著修复。

    市场当前仍有三大质疑,我们认为实属过虑。公司在经过改制和新董事长上任两件大事后,在生产、营销、人事等方面进行了全方位改革,向市场释放出积极信号。但市场对公司18年放量20%、系列酒冲击百亿、内部团队能否落地改革措施三个方面仍存质疑,估值受到明显压制,我们确信这些质疑是过虑的,理由如下:

    1、顺价拉大,支撑公司18年放量20%。五粮液于2016年底实现顺价,据草根了解,目前各地排队申请加入五粮液的经销商非常之多。当前批价830-840,我们预计,在公司调价策略和茅台缺货一批价上涨的背景下,到年底临近备货旺季,五粮液一批价有望继续提升至850以上,实现15%政策目标。顺价拉大后,赚钱效应将吸引众多经销商申请加入五粮液,有助公司填补空白市场,支撑18年20%的放量。

    2、外脑助阵,18年系列酒百亿目标大概率实现。新年伊始公司便邀请咨询公司为系列酒五粮醇进行战略咨询。针对性地提出六点五粮醇2018年战略运作方向,包括聚焦大单品、市场布局、统一落地推广动作、组织变革和品牌策略等。通过清晰的战略规划、产品梳理内耗减少、名酒系列酒较好的市场环境,公司系列酒18年百亿目标大概率实现。

    3、薪酬提升、公开招聘、队伍年轻化提升内部精神。公司李曙光董事长在投资者交流会上指出,薪酬制度上将进行全新的大改革,明显提升员工收入水平,要特别强调收入和贡献密切挂钩。同年12月份五粮液集团、股份公司范围内的在册在岗人员进行内部选拔,对多个中层正、副职管理职位进行公司内部公开竞聘。内部竞聘对中层正职管理职位人才的年龄要求为50周岁以下,对中层副职管理职位人才的年龄要求为40周岁以下。这些举措对公司执行力凝聚力至关重要,不仅关乎当期,也关乎长远发展。

    推荐逻辑全实现,重申“强烈推荐-A”评级。我们认为五粮液17年是战略方向重回轨道,估值率先修复,18年将进入基本面走向确定的验证,提升18年盈利预测,给予17-19年2.51、3.42、4.57元EPS,估值继续修复,给予18年30倍,对应103元目标价。再次推荐阅读经典报告《五粮液:估值折价之谜》,一年走来虽经历多次波折,最终股价获得验证,推荐逻辑全实现!继续强烈推荐,现价继续买入!

    风险提示:竞品放量超预期,需求不及预期。