沪深交易所联合中国证券登记结算有限责任公司日前发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2017年征求意见稿）》（简称《办法》），《办法》拟规定单只A股股票市场整体质押比例不超过50%。据中国证券登记结算公司数据，截至9月11日，沪深两市共有122只股票的质押股票占总股本的比例超过50%，8只股票质押股权比例超过70%。
业内人士表示，质押新规将对上市公司及其大股东体内体外资金链循环造成较大影响，或加剧上市公司及大股东的场外融资行为，进而推升其融资资金成本。从中长期来看，减持新规和质押新规双管齐下，纯粹“讲故事”套现再融资难度加大，依靠内生动力做大做强主营业务的龙头公司将享受高估值溢价。
质押业务快速发展
此次质押新规突出了“服务实体经济”的根本要求，强化股票质押的风险管理，制定了“单只股票整体质押比例不超过50%，质押率上限不超过60%”等“红线”。根据中国证券登记结算公司的最新数据，沪深两市共有3305只个股涉及股权质押，占全体A股的比例达到98.5%，全市场只剩下50只个股没有涉及股权质押，没有涉及质押的个股大部分是2017年上市的新股或ST股。
2013年允许证券公司承接股权质押业务后，股权质押业务出现井喷式发展，近年来A股股权质押个股数量不断攀升。从2014年到2017年，A股涉及股权质押的个股数量分别为2554只、2792只、3008只和3305只。截至9月11日，以最新收盘价计算，A股中未解押股票质押市值达6.18万亿元，占A股总市值的10%。Wind资讯统计，今年以来，A股市场上共进行了7983次质押行动，总共质押了1982.2亿股，质押参考市值高达2.36万亿元。
由于此次质押新规拟明确提出单只A股股票市场整体质押比例不得超过50%。从质押比例来看，两市目前共有122只个股的质押股票占总股本的比例超过50%，有43只个股质押股权比例超过60%。藏格控股、茂业商业、美锦能源、银亿股份、深大通、天夏智慧、印纪传媒和建新矿业8只个股质押股权比例超过70%。其中，藏格控股和茂业商业分别质押了16.54亿股和13.76亿股，占总股本的比例分别达到79.85%和79.48%，居于A股质押比例前两位。
从质押市值来看，上海莱士合计质押34.67亿股，占总股本的69.76%，合计质押参考市值701.7亿元居于首位。位居第二位的顺丰控股被质押的市值也达489.41亿元，此外还有民生银行、巨人网络、包钢股份、康美药业等9家上市公司股票被各自股东质押参考市值超过三百亿元。
股票质押市场火爆的背后，今年以来上市公司大股东频频拉响“爆仓”警报，股权质押风险也越来越引起市场关注。洲际油气7月25日发布公告，控股股东广西正和质押给长江证券的8680万股公司股票，占总股本的3.83%，因触及平仓线被资金提供方平安银行强制平仓，质押股票将在六个月内被减持。这也成为2017年内首家控股股东因股权质押爆仓而被强平的上市公司。
还有包括欢瑞世纪、银河生物、科林环保等数十家上市公司发布控股股东质押股票触及平仓线的警示公告，不少上市公司直接停牌，以便给控股股东补充质押。同时，上百家公司发布了补充股权质押公告。
场外融资料增多
华泰证券策略分析师戴康指出，质押新规拟通过提高准入条件，从规模和渠道上限制股权质押融资规模，通过15%、30%、50%的警戒线限制单一股票的质押比例，使中小市值及次新股公司通过股权质押再融资的难度增加。
某私募机构人士刘盛宇向中国证券报记者表示，质押新规出台后最大的影响是，打破了上市公司及其大股东体内体外的资金链循环，对上市公司大股东整体的融资能力有较大影响。
“上市公司大股东做股票质押，主要是为了满足自己体外资金循环的需求。包括孵化培育、偿债、并购，这一套资金循环体系是在体外的。此前大股东可以通过增减持、股票质押等完成大股东层面资金的循环，而今年减持新规出台，包括此次的质押新规，使大股东的资金链受到冲击。”刘盛宇说。
刘盛宇表示，以前大股东可以通过股票质押满足并购重组的需求，先通过股票质押获得现金，把标的物买下后注入上市公司，并购完成后通过股价上涨带动股票市值的增长，将此前质押的股票解抵押。质押新规出台后，大股东的并购重组行为将受限。
不过，此次《办法》采取了新老划断原则。戴康指出，质押新规是减持新规的延续，新老划断对股票市场存量质押的影响不大，但通过股权质押的警戒线影响中小市值及次新股的再融资。从中长期来看，减持新规和质押新规双管齐下，纯粹“讲故事”套现再融资难度加大，依靠内生动力做大做强主营业务的龙头公司将享受更高估值溢价，股票市场流动性溢价进一步提升。
刘盛宇认为，新老划断之后，未来上市公司股票质押比例大幅降低，将加剧上市公司及大股东的场外融资行为，有可能进一步推升场外融资利率，进而推升其融资的资金成本，目前已经开始出现这种迹象。
“质押新规出台后，上市公司肯定也会有应对措施。譬如有些公司股票质押率已经达70%，而根据新规不能超过50%。那公司肯定会想办法解决，譬如换一个思路，做成产业基金或者信用贷，将这些股票作为产业基金或者信用贷的增信措施。”某私募人士向中国证券报记者透露。
制度套利行为受抑制
部分机构认为，质押新规对质押比例高企的个股有一定影响。同时，由于股票质押比例较高的公司集中于中小市值股票，这会让投资者给予流动性更好的白马股更好流动性溢价。
天风证券分析师徐彪指出，质押新规对市场影响有限，因为在之前的实际操作中，券商的合规风控体系已经很大部分考虑到这些层面。新规主要限制的是那些跟实体生产无关的、加杠杆的纯资金行为。据了解，从当前市场质押率一般水平看，主板一般在50%到60%之间，普通中小创在30%到40%之间，优质中小创（入选权重指数成分标的的）可以做到40%至50%。
中银国际首席策略分析师陈乐天认为，《办法》中关键条款变更较大，监管层去杠杆决心非常坚决；若新政按征求意见稿实施，将有效降低上市公司以及配套金融机构的整体杠杆率水平，防范市场潜在风险。
“单独拿场内质押业务来说，5月债券质押规则调整，提升了可质押债券的信用评级门槛，此次调整股票质押规则，监管精神是一以贯之的。此后，预计监管层依然会有贴合金融去杠杆的新规出台。”陈乐天表示。
他认为，新规的重要影响是未来一级半市场纯套利行为或消失。质押新规取消了金融机构或金融产品场内质押的资格，结合此前的定增新规、减持新规综合考虑，未来金融机构或金融产品参与的定增将在限售期内完全锁定，无法进行再融资；在市价定价的规则下，定增参与方的安全区间本已被大大压缩，而在减持新规延长了退出周期，质押新规杜绝了场内流动性回笼的可能性后，未来定增的参与方将更多地考虑公司的基本面，单纯制度套利的行为或消失。
质押参考市值居前的股票
单一股票质押比例（中国结算每周公布）
数据来源：中国证券登记结算公司
证券代码 证券简称 质押笔数 无限售股份 有限售股份 质押比例（%） 质押参考
(笔) 质押数量(万) 质押数量(万) 市值（亿元）
002252 上海莱士 180 302600.18 44101.60 69.76 701.72
002352 顺丰控股 108 145.60 97132.78 22.05 489.41
600016 民生银行 814 574412.37 0.00 19.44 478.49
002558 巨人网络 114 4499.58 105002.08 54.09 468.67
600010 包钢股份 187 1081062.14 362822.81 31.67 410.06
600518 康美药业 238 147354.74 47534.82 39.40 399.72
000333 美的集团 605 96986.07 0.00 14.82 390.95
600297 广汇汽车 135 62649.69 367698.55 60.18 360.63
000408 藏格控股 32 4715.56 160743.47 79.85 322.65
002625 光启技术 126 4662.46 76992.29 64.42 296.90
000723 美锦能源 73 299.19 302875.38 73.84 281.95
600157 永泰能源 132 99293.69 649689.32 60.28 280.87
000627 天茂集团 157 19924.79 266744.46 67.31 270.04
000046 泛海控股 92 320066.64 9583.33 63.44 269.98
证券代码 证券简称 质押笔数 无限售股份 有限售股份质押数量(万) 质押比例（%） 质押参考市值（亿元）
(笔) 质押数量(万)
000408 藏格控股 32 4715.56 160743.47 79.85 322.65
600828 茂业商业 38 38861.11 98800.00 79.48 99.12
000723 美锦能源 73 299.19 302875.38 73.84 281.95
000981 银亿股份 98 178284.92 43722.00 72.59 217.57
000038 深大通 81 277.51 37655.08 72.56 75.03
000662 天夏智慧 85 5344.98 55282.69 72.10 97.00
002143 印纪传媒 108 15417.79 111823.12 71.89 197.61
000688 建新矿业 76 81199.45 0.00 71.40 88.91
002252 上海莱士 180 302600.18 44101.60 69.76 701.72
600892 大晟文化 52 8385.49 30413.76 69.35 45.24
002356 赫美集团 28 14813.72 6610.00 69.00 54.22
600295 鄂尔多斯 17 42003.02 0.00 68.63 79.22
300064 豫金刚石 31 22260.93 59747.63 68.03 110.14
600053 九鼎投资 193 29231.45 0.00 67.42 97.60
000560 昆百大Ａ 44 10020.98 68830.07 67.38 88.00
记者 欧阳春香
