●我们认为，2017年一季度成长股将迎来良好的布局机会。从业绩角度来看，一季度PPI迎来高点，一季度后主板传统行业业绩将迎来拐点，周期股将由强转弱，成长性行业的相对吸引力上升。预计年初成长股仍将面临机构调仓压力，配置有望进一步下降，而一季度之后配置将接近标配。同时，我们认为，2017年定增再融资的批准速度趋于稳定，将降低市场对于成长股业绩增速的担忧，风险偏好继续修复，高风险偏好资金有望再次流入成长股。建议超配一级行业：农业、医药、电子、通信、券商、军工、化工等。

　　⊙长江证券

　　2017年大势研判：希望在春季

　　2017年的股票市场将是充满机会的一年，在流动性总体宽裕、风险偏好修复、盈利小幅增长的背景下，我们预计上证指数核心波动区间为2800点至3600点。目前A股市场正陷入低谷，主要原因有：市场对经济将进入类滞胀预期的困扰、金融市场有债市去杠杆的担忧等。但这些担忧都是阶段性的，缓解后，我们认为，A股将在春季迎来震荡上涨行情。

　　2017年，我们认为，流动性预期的判断更为关键。基于经典的DDM模型，决定股票价格的因素来自于三个方面，分别是企业盈利、无风险收益率和风险溢价。而在2017年，我们预计A股盈利增速预期差不大，对于股市的影响环比下降，而流动性预期与风险偏好的重要性环比上行。

　　2017年A股盈利增速出现小幅下滑已经成为当前市场共识，而在盈利端方面，向下的力量主要来自地产链周期见顶后的回落，而在稳增长背景下，基建链的对冲将缓和这一下行趋势。整体来看，实体经济有可能呈现稳中求进态势。在风险偏好端，我们认为，流动性预期变化更容易产生预期差。受汇率、通胀及政策三大因素的扰动冲击，短期将显著困扰市场，带来预期的波动。

　　流动性预期主导市场的三大阶段

　　中期来看，流动性预期将经历“收紧-宽松-再收紧”的过程。而基于流动性预期为市场核心变量的判断，我们认为，市场走势将呈现三个阶段，春季走出低谷向上，而秋末再度回落调整。三阶段的核心驱动逻辑为：阶段一，类滞胀+去杠杆。在美元走强背景下，触发类滞胀预期，叠加债市去杠杆担心，流动性收紧，市场调整。阶段二，衰退性宽松。通胀担忧褪去，衰退预期演绎深化，宽松加码预期最终推动股市上行。阶段三，政策边际收紧。受益于稳增长发力，经济下行有限，政策重心再次关注控风险、调结构，流动性或将边际收紧，市场出现调整。第三阶段对应着货币政策中期拐点，也对应着市场中期调整的开始，其条件未必能在2017年具备。

　　对于流动性预期，我们一分为二来分析，资金需求取决于经济判断，资金供给取决于政策判断。首先，对于当前货币政策基调的看法，我们需要强调，稳增长、调结构、防风险是目前货币政策核心目标。而有别于其他市场观点，我们认为，当前对防风险、调结构的强调，并不意味着“稳中求进”的稳增长目标变化。