7月26日，欧洲央行行长德拉吉在伦敦强势表态要在职权范围内捍卫欧元。时至今日，德拉吉的诺言依然没有得到政策性支撑，加上8月份是欧美市场的政策空当期，看来只有在9月上旬之后，处于迷雾之中的政策才可能显露真面目。
近日，关于欧洲央行无限制购入成员国短期债务的传言成为国际市场的焦点话题，但是欧洲央行已经“辟谣”，希望人们不要以个别官员的态度来揣度欧洲央行的货币政策。也许正是受这种市场预期的提振，西班牙、意大利在8月21日成功拍卖短期国债，国债收益率有相当幅度下降。
最近一个月内，西班牙和意大利的国债收益率一直在各种声明或者“谣言”中跌宕起伏，尤其是7月26日，欧洲央行行长德拉吉在伦敦强势表态要在职权范围内捍卫欧元，并请市场相信他有足够的火力。在德拉吉发表声明之后，西班牙的国债收益率应声而下，几天之后，市场人士认为德拉吉的诺言很难实现，于是，国债收益率又开始上扬。时至今日，德拉吉的诺言依然没有得到政策性支撑，欧洲央行行长会议以及美联储的议息会议都没有采取有效的措施，加上8月份是欧美市场的政策空当期，只有在9月上旬之后，处于迷雾之中的政策才可能显露真面目，正因为如此，德拉吉的“口头支票”在这一个月充当了投资者形成预期的依据。
德拉吉异乎寻常的表态需要政策与制度两个方面的支撑，但是作为欧洲央行行长，德拉吉能够做的并不多。在许下捍卫欧元的诺言之后，德拉吉又出面澄清，救助计划需要遵守条件，无论EFSF还是ESM都不是欧洲央行的下属机构，其资金主要来自德国、法国等经济大国，没有这些政府的支持，德拉吉的承诺不过是口头支票而已。欧洲央行不过是拯救欧元的三驾马车之一，IMF和欧盟委员会虽然一直要求欧洲国家采取比较积极的政策降低“欧猪国家”的融资成本，但是IMF手头的资金有限，而且远水不解近渴。更为重要的是，牵引三驾马车向前走的马，并不在同一条轨道上，作为马车夫的德拉吉面对的是一群桀骜不驯的野马。
德拉吉面对的主要阻力来自德国。虽然德国总理默克尔在7月份也表态捍卫欧元，但是默克尔希望“殊途同归”，坚持财政紧缩一直是默克尔不变的初衷，近期在与加拿大总理哈珀会谈时，默克尔赞扬加拿大通过紧缩财政取得的改革成果，言下之意，“欧猪国家”应该向加拿大学习。最近的经济数据显示，德国经济受欧债危机影响越来越大，通货膨胀预期在上升，而“欧猪国家”希望德国能够进一步打开市场，以德国的通胀来提振这些国家的出口能力。换句话说，德国人需要牺牲自己的经济增长来拉“欧猪”兄弟们一把，这样的建议恐怕根本就行不通。
默克尔内阁中已经有高官反对继续向“欧猪国家”注资，而是要求将希腊等国踢出欧元区，2013年是德国的大选之年，默克尔领导的联合政府中的各个党派也在为地方选举和明年大选做准备，因此，德国在近期内做出让步的机会微乎其微。9月德国宪法法院能够给ESM放行也算是德拉吉的支持。欧债危机久拖不决给德国选民带来的厌恶感可能是德拉吉面临的主要挑战，9月12日即将举行大选的荷兰，极左翼暂时处于主导地位，这预示着欧洲的政治版图可能会发生变化。一直以来荷兰是德国经济政策拥趸，荷兰央行几乎是德意志联邦银行的分行，当荷兰、德国这些实力强劲的国家开始自保的时候，德拉吉也只能是“巧妇难为无米之炊”了。
德拉吉的购债计划意在恢复市场对“欧猪国家”债券的信心，压低这些国家的借债成本，通过市场而不是救助维系生存。2010年，欧洲央行已经出手购买成员国国债，但是规模远远不足以挽回市场信心，同时，购买成员国国债不符合欧洲央行稳定物价的职能，也有悖于央行独立性的原则。除此之外，央行持有的国债拥有偿债优先性，这样的特权无疑是对私人投资者的打击，在希腊债务重组中，私人投资者损失惨重。正因如此，私人投资者为了规避“欧猪国家”的风险而减少了对这些国家的风险敞口。花旗集团对客户的调查显示，半数以上客户认为未来12月希腊将退出欧元区。信心崩溃带来的资本外流是欧元区面临的最大危机，即便德拉吉可以放手购买国债也难以追上资本外逃的速度，最终会造成长期通胀的预期，而这也严重违背了欧洲央行稳定物价的使命。
虽然欧元区是个统一的货币区，但是市场信心已经导致金融市场分裂，欧元区国家经济呈现双速增长的态势，德国经济依然处于增长之中，而法国增长率降至零，“欧猪国家”则在持续萎缩之中。德拉吉的购债计划难以逆转欧元区增速分化的态势，从理论上讲，信用松弛能够刺激经济增长，但是德拉吉根本无法控制资本的流向和货币的流通速度，货币政策只有传导到实体经济才能从根本上改变“欧猪国家”的困局。
德拉吉的支票能不能兑现就看下个月欧元区一系列的经济政策会议了，欧盟委员会预计会在9月11日提交一份欧洲银行联盟的计划，银行业联盟是德国批准ESM向“欧猪国家”提供救助的前提。如果欧洲银行业联盟能够建立并实施，欧元区向统一的金融市场又迈进了一大步，当欧元区建立统一的监管、清算和存款保险之后，德拉吉的诺言才有更多实现的可能性，口头支票也才可以兑现为现实的政策。
