近一周来，欧洲领导人一系列表态，令处于观望的市场对２日举行的欧洲中央银行月度货币政策会议充满期待，但欧洲央行既没有下调主导利率，也没有明确未来政策细节。市场弥漫失望情绪，随后垂直下沉，引发对欧洲经济形势的新一轮担忧。

市场从期待变失望

６月底的欧盟夏季峰会闭幕后，市场对峰会达成的协议处于观望和期待之中，之后在投资者对西班牙和希腊经济前景担忧情绪回潮的情况下显现震荡迹象。７月２６日，欧洲央行行长德拉吉表示，欧洲央行已准备好在其权限范围内“采取一切措施”保护欧元，避免欧洲单一货币联盟解体。随后，法国总统奥朗德分别与德国总理默克尔和意大利总理蒙蒂发表联合声明，表示决心采取一切措施捍卫欧元区。这一系列表态被解读成欧洲央行有可能采取措施对市场进行干预，市场随之开始反弹趋稳。

然而，欧洲央行２日举行货币政策例会后仍未公布任何明确的政策细节，市场颇为失望。当天，欧洲主要股市大幅下挫，其中欧元区ＳＴＯＸＸ５０指数下跌３％，英国伦敦股市《金融时报》１００种股票平均价格指数收低０．８８％，德国法兰克福股市ＤＡＸ指数跌２．２２％。欧元对美元汇率跌至１比１．２２以下，西班牙和意大利１０年期国债收益率也有所攀升。

宏观经济咨询机构凯投宏观在一份研究报告中指出，欧洲央行尚未践行此前德拉吉所说的“采取一切措施”保护欧元的承诺，从而让很多期待欧洲央行能够迅速采取行动、购买国债以缓解欧债危机的投资者大失所望。

欧洲央行且进且退

       在欧洲经济疲软和紧缩双重困境之下，欧洲央行在干预危机方面被寄予厚望，可以通过短期或长期再融资操作及国债购买计划等公开市场操作来平息市场动荡。

欧洲央行自２０１０年５月开始从二级市场购买债务危机国家的国债，此后曾暂停国债购买计划。截至今年７月底，欧洲央行购买的国债总额为２１１５亿欧元（约合２５８７亿美元）。

去年１２月至今年２月，欧洲央行两次进行三年期再融资操作，共向市场释放了超过１万亿欧元（约合１．２２万亿美元）的流动性。这些市场操作有效缓解了市场紧张情绪，降低了欧元区重债国的１０年期国债收益率。

２日，德拉吉在月度货币政策会议后举行的新闻发布会上表示，欧洲央行可能进行公开市场操作，并考虑根据需要进一步采取非常规货币政策，但他并未明确政策细节。

与德拉吉共同出席新闻发布会的欧洲央行副行长维托尔·康斯坦西奥透露，欧洲央行执委中有一位央行行长对欧洲央行重启国债购买计划投了反对票。虽然他没有透露这位行长的姓名，但外界一致认为他说的是德国央行行长魏德曼。

魏德曼坚决拒绝欧洲央行对债券市场进行干预，称这一做法违反欧盟条约有关禁止“货币融资”（即利用欧洲央行为欧元区成员国政府融资）的规定，将进一步加剧市场动荡。德国央行的一贯态度是确保金融稳定的主要责任在于政府，而不是欧洲央行。

短期内难有实质措施

分析人士指出，由于德国等欧洲国家的强烈反对，市场不应对欧洲央行近期出台实质性市场介入措施抱太大希望，而且欧洲央行已经为最终介入债券市场设置了诸多前提条件。

苏格兰皇家银行在一份研究报告中指出，欧洲央行不会无条件地介入市场，“任何形式的救助都必须有附加条件”已经成为欧洲央行的指导原则。报告说：“欧洲央行购买一国国债的前提是，该国已经向欧元区救助工具提出救助请求。因此欧洲央行的定位不是取代欧元区救助工具，而只是它的补充。”

分析人士指出，欧洲央行一直不愿意在欧债危机中扮演“救世主”的角色，除了来自德国政府及其央行的强烈反对以及欧盟法律中关于禁止欧洲央行为成员国政府提供直接融资的规定之外，还有更多考虑。

布鲁塞尔欧洲与全球经济研究所副所长冈特拉姆·沃尔夫说，欧洲央行明白，即使它采取了实质性措施大大缓和了西班牙、意大利等国的融资压力，也只能是稳住了市场，无法解决包括各成员国竞争力不平衡、单一货币体制设计缺陷、欧洲一体化失调等因素在内的欧债危机的诸多根源问题。

沃尔夫说：“欧债危机的最终解决取决于各成员国层面上为提高竞争力而进行的结构性改革以及欧盟层面上为实现财政联盟、银行业联盟和政治联盟而做的努力。”

西意拒绝全面救助

法国阿尔巴特罗斯资本管理公司总裁格扎维埃·帕特罗兰说，德拉吉２日表态传递的信息是，欧洲央行可以进行公开市场操作，但条件是欧元区成员国政府也承担它们的责任。潜台词是，欧洲央行公开市场操作的前提是，困难国家先向欧盟提出申请，同时承诺并实行紧缩政策和结构性改革。德拉吉实际上把“皮球”踢到了政治领导人一边，特别是西班牙和意大利领导人。

然而，意大利总理蒙蒂与西班牙首相拉霍伊在西班牙首都马德里表示，他们将研究欧洲央行有可能采取的措施，但是他们不会讨论任何全面救助的计划。

虽然外界普遍猜测西班牙难逃全面救助的命运，但西班牙拒绝提出申请，原因是担心像希腊、爱尔兰和葡萄牙那样实行更为严厉的紧缩政策，并将公共账户交由欧盟委员会、欧洲央行和国际货币基金组织组成的“三驾马车”进行严密监控。

７月１１日，西班牙政府宣布了总额达６５０亿欧元（约合７９１亿美元）的新一轮紧缩措施。拉霍伊认为，西班牙作出的紧缩努力已经足够多了，在西班牙陷入衰退而失业率高达２５％的情况下，更严厉的紧缩措施对西班牙经济来说，无疑是雪上加霜。

市场又陷入新一轮动荡，这个夏天注定不会平静。分析人士认为，接下来数周之内，欧元区相关各方将展开艰苦谈判，努力说服德国同意欧洲央行和欧元区救助工具购买西班牙和意大利债券。