上周以来货币市场利率持续走高

6月底以来各周逆回购操作情况（数据截至8月21日）

　　央行昨日在公开市场开展了2200亿元的“天量”逆回购操作，继续通过逆回购方式缓解近期资金面的紧张态势。同时，当日7天期逆回购中标利率出现5个基点的上涨。鉴于近两周逆回购持续放量，多数市场观点认为短期央行下调存款准备金率的可能性进一步降低，但仍有分析人士表示，天量逆回购难以对资金面紧张局势起到“治本”的效果。由于未来逆回购操作很难在2200亿元的基础上继续加码，而中秋、国庆假期已经不远，此次天量逆回购之后，市场期待已久的降准或最将得到兑现。

　　单日逆回购创“天量”

　　央行网站消息，央行昨日在公开市场进行了两品种共2200亿元的逆回购操作，创下单日逆回购规模的历史纪录。其中，7天期逆回购操作量为1500亿元，中标利率为3.4%，较前次3.35%的操作利率上涨5基点；14天期操作量为700亿元，中标利率3.60%，与前一期持平。

　　央行开展如此大规模的逆回购操作，侧面印证了短期银行体系流动性的紧张程度。自上周初以来，由于企业缴税与例行存准缴款的叠加影响，资金面的紧平衡状态被顷刻打破，机构拆借资金变得愈发困难，货币市场利率呈现全面上行的走势。有交易员表示，央行实施巨量逆回购的根源在于市场“缺钱”，7天期逆回购利率之所以上行，原因也在于市场“缺钱”，如果7天期逆回购继续按照3.35%的利率水平操作，最后的操作规模显然不止2200亿元。

　　当然，巨量逆回购的效果可谓立竿见影。尽管资金利率走势呈现惯性上冲的态势，但是市场上出钱的机构明显增多，交易员普遍反映资金面改善，尤其是下午资金越发泛滥，呈现出供给一边倒的局面。数据显示，昨日1天到1个月期的回购利率继续全线上扬，但是涨幅较前两日明显收窄。其中，隔夜回购利率自前一日的3.3775%升至3.5036%，上涨13基点；7天期回购利率则由3.6236%涨至3.7453%，上涨12基点。

　　据万得数据统计，本周公开市场有到期央票和正回购共330亿元，另有到期逆回购1200亿元，原本存在870亿元的资金缺口，但在央行开展巨量逆回购操作之后，本周已提前实现1330亿元的资金净投放；昨日有到期逆回购500亿元，单日净投放资金高达1700亿元。

　　降准可能性未排除

　　昨日公开市场操作结果一经披露，市场对降准的期待骤然降温。逆回购持续放量，被认为是公开市场操作特别是回购工具将充当未来一段时间主要的流动性调节工具的最有力证据。许多市场人士表示，随着央行大规模滚动开展逆回购操作，降准时点将再度推后，甚至短期内降准的可能性已微乎其微。但也有一些观点指出，逆回购急剧放量反而可能预示着央行降准已为时不远。

　　国海证券分析师高勇标表示，自6月底以来央行进行如此长时间的逆回购操作，并在近两周持续扩大操作力度，显然有些超出市场预期。直观地看，此次2200亿元巨量逆回购操作无疑将大大打压市场对于短期内央行降准的预期，但随着中秋、国庆双节的临近，即便从季节性因素和9月份到期资金情况考虑，降准的必要性依然存在。

　　值得注意的是，由于目前央行使用逆回购期限最长仅为14天，虽然在平抑短期流动性紧张方面可起到明显效果，但随着逆回购很快到期，反而可能构成资金面乃至央行政策操作的一大困扰。截至8月21日的数据显示，由于8月份逆回购集中到期，9月份的到期资金为-140亿元。考虑到9月份为季度最后一个月，且存在中秋、国庆长假等因素，9月份市场资金面所面临的压力显然要比8月份更大。据此，兴业证券资深固定收益投资经理朱文杰认为，此次创纪录的单日逆回购之后，降准可能真正进入了倒计时。预计最快在此次7天期逆回购资金到期之前，降准的消息就可能兑现。朱文杰称，央行如果要在不降准情况下保持资金面适度宽松，下次恐怕要再进行3000亿、4000亿的单日逆回购，这显然已经有些不合情理。

　　朱文杰认为，由于7天期逆回购利率的上行以及前期长时期逆回购给资金面带来的累积影响，在降准兑现之前，市场资金利率水平还将在高位运行。