难言“加息周期”
“2000年以来，国内共经历了两轮加息周期，分别是2004年-2007年及2010年-2011年。”广发证券分析师陈杰分析指出，而这两次加息周期对应的宏观环境都是“过热”的组合——工业增加值增速往往在10%以上，而CPI往往在3%以上。反观当前，无论是经济增长水平还是通胀水平都远未及“过热”水平，因此很难推断接下来会进入连续加息的周期。
陈杰强调，目前的环境并不能等同于加息周期，而更应该和历史上的市场利率上行阶段去比较——2000年以来，一共只有两轮加息周期，但是出现了六轮利率上行周期（包括最近这一利率上行）。
“央行开始进行较为频繁的公开市场逆回购操作是从2012年5月开始的。”兴业银行首席经济学家鲁政委指出，除本次变动外，2012年至今，7天逆回购利率出现过4次上调。细观历史，逆回购利率的上调往往与防风险、去杠杆或防泡沫等有关，且都发生在经济增长暂时无虞的时期。
鲁政委强调，上述每一次的“防风险”行动，都是在经济增长暂时无虞的情况下方才切实展开的。2012年的第一和第二次逆回购利率上调前夕，工业增加值同比相对平稳，CPI同比回落至2%左右。2013年的第三和第四次上调前夕，工业增加值同比明显改善，通胀水平虽小幅反弹至2.5%以上，但仍然温和可控。没有明显稳增长压力的环境，赋予了当时的货币当局相对宽裕的操作空间。在全部四次上调发生之后，随着其后工业增加值相对前期出现放缓，逆回购利率旋即由此前的上调转为下调。
“与贷款基准利率的调整往往在短期内具有极强的刚性相比，逆回购利率直接影响银行间流动性，且方向转换更为灵活，使货币当局能够在稳增长与防风险之间进退自如。”鲁政委进一步补充道。
基本面不支持大幅收紧
就经济基本面而言，安信证券首席经济学家高善文分析认为，重点城市商品房成交延续低迷，符合预期。实体经济动能运行平稳，重工业指标、春节消费数据走势稳健。通胀方面，1月PPI环比有所走低；食品涨价轻微，CPI上行压力有限。农业供给侧改革加剧了市场对部分农产品例如玉米价格的上涨预期，但粮食价格总体低迷的局面短期应当不会逆转。
“2017年，虽然环比涨幅将放缓，但PPI、CPI以及加权通胀水平的同比增速将继续提升。”长江养老保险首席经济学家俞平康认为，一是原材料成本价格的大幅上涨将逐步传导至CPI，体现在CPI中非食品价格的快速上升，包括油价上涨引发的交通通信、水电燃料价格上升，房价对房租的滞后影响，以及家用电器、服装等其他终端消费品价格的回升。二是财政刺激将促进欧、美、日等经济体经济增速回升，提升全球性商品价格，这将继续对PPI造成上升的压力。三是从翘尾因素看，2017年CPI年初和年中基数较高，预计1月之后呈倒V形；PPI全年基数前高后低，PPI一季度达到高点后将逐季回落。
平安证券分析师魏伟认为，2017年货币政策并不具备全面持续收紧的条件，原因在于以房地产和汽车为代表的需求端走弱，中国经济仍将面临一定的下行压力。2017年1-2月的先行及高频数据显示，制造业生产仍处于扩张区间，外贸先行指数有所改善，消费者信心指数亦有回升，宏观经济运行整体维持平稳。
虽然经济基本面还比较脆弱，但是需要注意的是，数据表明我国经济增速已经出现了企稳回升的迹象。方正证券首席经济学家任泽平分析指出，2016年中国一至四季度GDP实际增速分别为6.7%、6.7%、6.7%、6.8%，呈L型走势，表明中国经济增速换挡从快速下滑期步入缓慢探底期（GDP增速从2007年的14.2%下滑到2015年的6.9%、2016年的6.7%，并开始逐步触底企稳）。尤其值得注意的是，2016年一至四季度名义GDP增速分别为7.15%、7.32%、7.81%、9.9%，一路回升，考虑到2017年一季度PPI低基数和PMI维持在相对高位，名义GDP增速的回升势头仍在延续。
但是，魏伟提醒道，2016年在需求端支撑经济增长的两大动力房地产和汽车都渐显颓势：房地产销售已显著降温，房价环比有大幅下滑；汽车经销商信心指数也有所回落。两者的走弱将使得需求端依靠基建投资独木难支，经济仍然将面临较大的下行压力。这样的经济基本面并不支持货币政策进入紧缩周期。
稳健中性仍是主旋律
央行获得主动供给和调节流动性的地位后，需要在以流动性的“量”还是“价”为目标上进行选择。央行行长助理张晓慧指出，我国存款利率上限已经放开，目前仅保留存贷款基准利率，利率市场化改革的重点正在从“放得开”向“形得成”尤其是“调得了”转变。
张晓慧强调，2016年以来，人民银行进一步完善央行利率调控和传导机制，一方面继续注重稳定短期利率，持续在7天回购利率上进行操作，释放政策信号，探索构建利率走廊机制，发挥常备借贷便利（SLF）作为利率走廊上限的作用。另一方面也注意在一定区间内保持利率弹性，与经济运行和金融市场变化相匹配，发挥价格调节和引导作用。为增强利率传导效果，在通过中期借贷便利（MLF）常态化提供流动性的同时，注意发挥其作为中期政策利率的功能。
“逆回购是传统的公开市场操作工具，MLF主要用于投放中长期资金，而SLF则主要担负构建利率走廊上限的职能，这是央行多次强调的。”国泰君安分析师邱冠华认为，事实上，这三种货币政策工具本质功能都是向银行投放流动性（基础货币），均构成银行对央行的负债，但在具体功能上是有所分工的。与公开市场操作、MLF等略有不同的是，SLF不是单纯的流动性投放工具，它的政策重点在于对利率走廊上限的构建。换言之，它的利率也不是基准利率，基准利率由公开市场操作等其他工具来调节。
任泽平认为，伴随着中国利率市场化进程的完成，货币政策将逐步从数量型向价格型调控转型，新的货币政策框架正在形成，未来公开市场操作利率的重要性将不断提升，未来央行通过调整以逆回购、MLF、SLF利率等为代表的市场利率，以实现其货币政策目标，这种调控方式或将成为货币政策的“新常态”。
“当前为引导信贷合理增长并降低金融杠杆，央行通过上调逆回购利率，当然是货币政策的临时边际性收紧；然而，在经济复苏基础不稳、通胀压力有限的背景下，货币政策尚不具备掉头转向的基础。”鲁政委认为，“稳健中性”仍将是未来一个季度货币政策的主旋律。随着前期去杠杆、去泡沫行为的持续，泡沫的风险会逐渐下降，而稳增长的重要性则可能再度上升，由此将令未来政策重心再度发生转换。（记者 任晓 实习记者 徐昭）
