由于我们预测石油价格将在目前价位上下波动，因此相关政策的变化将成为影响中国石油公司近期表现更为重要的因素。在即将到来的天然气定价机制改革中，中国石油应成为最大的受益者，而成品油消费税征收办法的改进可提升一体化石油公司的销售利润率。 我们重申对H股/港股石油板块的增持评级。但由于下调了中国石化 A股评级，我们将对 A股石油板块评级由增持下调为中立。

　　考虑到今年迄今为止高于预期的实际价格，我们将 2013年布伦特原油平均价格预测由 107.5美元/桶上调至 108.6美元/桶。 但我们将 2014年预测由 102.4美元/桶下调至 101.5美元/桶。我们的长期油价假设预测仍保持在 90美元/桶。

　　从 2013年起，成品油消费税体系的改进可能提升中国石化和中国石油等一体化石油公司的销售利润率，因为地方小型炼油厂将逐渐被挤出市场。

　　规划中的汽油和柴油油品升级不大可能对石油公司产生重大影响。虽然石油公司将不得不加大投资，对炼油设施进行改造，但资金的花费是一个渐进的过程，而且所花经费将通过更高的销售价格得到补偿。

　　成品油定价机制改革将促使国内汽、柴油价格更加紧密地跟随国际石油价格的变化动态。虽然该改革还没有正式实施，但现有机制自近期有效执行以来，较好地保护了国内炼油厂的利润。

　　天然气定价机制改革越来越近，尤其是一些地区近期提高了居民用气价格。不论该改革是不是一次定价机制的彻底改革或只是一次天然气价格的全面提升，都应有助于中国石油减少因进口更为昂贵的天然气而导致的巨额亏损。

　　主要评级风险

　　石油价格急剧下跌，以及由此导致的成品油价格下跌。

　　天然气定价机制改革步伐缓慢，主要成品油定价机制执行不到位。

　　首选股票

　　中国石油。2013 年，公司盈利应重现增长，炼油亏损将有所下降。天然气和管线业务盈利能力应该也会有所提升，原因是更多的天然气在广东、广西和香港等天然气价格较高的地区出售。潜在的天然气定价机制改革是一大催化剂。股息盈利率（2013年 H股预期股息盈利率预测为 4%）目前水平颇为吸引。

　　MI 能源。随着公司在哈萨克斯坦产量的提升，预计未来两年内公司的石油产量复合年均增长率将达到 20%。之前该股表现相对落后，但如果盈利能够达到市场预期，股价将跑赢大盘。公司估值（约 5 倍预期2013年核心盈利预测）在现有水平上具有极强的吸引力。

来源：中银国际　　作者：刘志成