麦草畏禁用传言证伪，扬农化工麦草畏产销不受影响

    近日，路透社报道了美国麦草畏使用过程中出现的意外漂移事故，指出麦草畏有被禁用可能。然而美国环保署(EPA)对此作出官方回应，在满足安全条件之下，允许农民明年继续使用麦草畏；孟山都也作出回应称，事故发生是由于农民施用不当造成，计划加强教育和推广工作。 我们认为美国环保署和孟山都的声明预示麦草畏在美国被禁用的概率微乎其微，因而扬农的麦草畏产销不受影响。

    扬农技术优势突出，18年2.5万吨麦草畏有望达产

    原料二氯苯供给充足，全产业链优势极其明显。公司采用二氯苯工艺，扬农集团拥有对二氯苯产能6万吨，为公司原料供应提供安全保障。当前国内外较多企业以三氯苯为原料制备麦草畏，受林丹(六六六)禁用影响，三氯苯供应紧张，扬农是少数有能力供应三氯苯的企业。扬农的全产业链优势极其明显。

    公司麦草畏快速放量，成长确定性高。

    2020年麦草畏需求预计为7.04万吨，较16年增长3.5倍。麦草畏和草甘膦的复配比例为1：3-1：9，麦草畏的使用量为1.0-2.5 千克/公顷(0.40-1.01千克/英亩)。按此测算17年转基因作物麦草畏需求量8000-20000吨，符合我们预期的1.20万吨。类似可测算出18、19、20年转基因作物麦草畏需求量分别为2.16万吨、3.30万吨、4.62万吨。结合传统除草业务10%的年增速，2020年麦草畏需求量将达到7.04万吨，拥有广阔的市场空间。

    双抗种子推广加速，我们预计公司17-19年产销量为1.2/2.2/2.5万吨。成本降低，麦草畏合理的盈利区间为2.5-3.0万元/吨。依此测算，扬农麦草畏17-19年净利润贡献为3.36/5.72/6.25亿左右。

    环保驱动，菊酯和草甘膦涨价

    环保趋严之下，菊酯和草甘膦大幅上涨。其中功夫菊酯价格而从16Q3 的14万元/吨上涨至当前18.5万元/吨，草甘膦7月至今大幅涨价至27000元/吨。我们测算，菊酯每涨价1000元/吨，公司EPS增厚0.02元；草甘膦每涨价1000元/吨，公司EPS增厚0.07元。

    维持“买入”评级

    我们预计公司2017-2019年净利润为6.2/8.5/9.7亿元，对应EPS为1.99/2.75/3.12元，现价对应2017年PE 20X。随着如东二期2万吨麦草畏负荷提高，扬农化工打开成长空间。此外公司是国内菊酯龙头企业，受益于菊酯涨价，盈利持续改善；草甘膦涨价预期大，为公司提供业绩弹性。参考可比公司，给予目标价51.0元，，26倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：麦草畏产销量低于预期天风证券股份有限公司